20250903-华源证券-宁沪高速-600377.SH-收费公路经营稳健_在建项目有望释放增量收益_3页_290kb

宁沪高速(600377.SH)发布2025年上半年业绩报告，公司营业收入同比下降5.56%，归母净利润下降11.81%。主要由于复杂的二季度表现：Q2收费公路业务收入微幅增长，但电力销售和房地产销售收入下滑。剔除建造服务收入影响后，毛利率从31.61%提升至50.43%，费用率略有下降，净利润改善主要归因于投资物业收益。

公司持续推进路产规模扩张和现代化改造规划：
1）新建项目进展顺利：宁扬长江大桥北接线（2025年通车）、锡宜高速南段扩建（2026年通车）等在建工程稳步推进
2）电力销售业务实现快速增长，核心指标优于同期
3）收入结构优化持续改善，非收费业务布局日趋完善

华源证券维持“买入”评级，基于以下判断：
1）基本面：
2025-2027年归母净利润预计为49.16/50.92/53.78亿元，对应市盈率分别为13.8/13.3/12.6倍
2）路产扩张效应逐步显现：重要交通节点项目将释放持续性收益
3）电力运营业务成新增长点：区域能源网络布局持续深化

风险提示：
1.宏观经济下行导致车流量增速低于预期
2.政府收费政策调整增加不确定性
3.部分基建项目投资进度未达预期
4.综合收益的波动性增加经营稳定性

基准情况显示，公司2025年净利率为23.27%，ROE保持稳定，资产周转率持续优化。建议投资者关注区位溢价优势和能源业务协同效应。