20260407-东兴证券-宁沪高速-600377.SH-公路主业毛利率提升_投资收益波动导致利润下降_6页_838kb

宁沪高速（600377.SH）总结

核心内容概述

宁沪高速（600377.SH）是一家主要从事投资、建设、经营和管理高速公路及其他收费路桥的公司，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。公司业务涵盖公路主业以及相关的多元化业务，主要受益于长三角地区的地理优势。

2025年财务表现

• 路费收入：95.55亿元，同比增长0.29%。
• 归母净利润：45.94亿元，同比下降7.13%，但若剔除江苏银行分红周期变化的影响，净利润同比增长约2.0%。
• 毛利率：提升1.17个百分点至60.02%，主要得益于养护成本下降（同比下降26.42%），而折旧摊销略有上升（同比增长1.59%）。

收入变动分析

• 核心路产沪宁高速：收入55.04亿元，同比增长4.64%，主要受益于平行的沪武高速扩建导致部分车流改走宁沪高速。
• 宁常高速：日均收入下降16.89%，受沪武高速扩建影响。
• 五峰山大桥：收入13.17亿元，同比增长25.31%，因扬溧高速改扩建导致过江车流改走该桥，但扬溧高速于25年末完成扩建并通车，预计26年镇溧高速收入将回升，五峰山大桥收入略有回落。
• 广靖及锡澄高速：收入7.70亿元，同比下降16.05%，主要受京沪高速广陵枢纽至靖江枢纽段扩建影响。
• 宁杨长江大桥：25年收入3760万元，处于亏损状态，因南部连接线尚未开工，影响车辆通行效率，预计26年北接线贯通将带来收入增长，但盈利需等待南接线建设完成。

投资收益波动

• 2025年投资收益：12.55亿元，同比下降明显，主要由于江苏银行分红周期调整，23-25年分红分别为3.84、6.08和1.68元，24年基数较高导致25年下降。
• 参股项目沿江高速：因相连路段改扩建，25年仅贡献投资收益748.4万元，较24年下降较多。

2026年资本开支计划

• 资本开支：计划提升至117.5亿元，主要用于建设锡太高速和丹金高速。
• 2025年资本开支：89.65亿元，同比下降约19.69%，主要用于锡宜高速南段改扩建、宁杨大桥北接线等项目。

盈利预测与投资建议

• 2026-2028年净利润预测：分别为48.5亿、50.1亿和51.7亿，对应EPS分别为0.96、1.00和1.03元。
• PE预测：分别为12.1X、11.8X和11.4X，显示估值逐步下降。
• 分析师评级：维持“推荐”评级，认为公司地处长三角核心区，具有天然地利优势，且持续运营能力强。

财务指标预测

风险提示

• 新建路产车流量不及预期
• 收费政策变化
• 参股项目收益波动

附注

• 分析师信息：曹奕丰，东兴证券研究所，具有9年投资研究经验，专注于交通运输行业研究。
• 公司简介：公司主要经营沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内收费路桥，发展公路沿线客运及辅助服务业。
• 相关报告：涵盖快递、航空机场、航运等多个行业，以及宁沪高速的财务分析报告。
• 免责声明：本报告基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。