20250331-东兴证券-宁沪高速-600377.SH-成本下降与投资收益提升带动盈利增长略超预期_6页_386kb

报告摘要

宁沪高速（600377.SH）总结

核心内容

宁沪高速（600377.SH）2024年实现营收231.98亿元，同比增长52.7%，主要得益于建造业务收入的大幅增长。扣除建造业务影响后，营收同比下降2.86%。公司归母净利润为49.47亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利润为48.80亿元，同比增长16.9%。盈利增长略超预期，主要由收费公路业务毛利率提升及投资收益增加带动。

主要观点

收费公路业务表现：2024年通行费收入为95.28亿元，同比增长0.2%。收费业务成本同比下降9.37%，毛利率提升4.33个百分点至58.86%。
分路段收入分析：
- 沪宁高速收入基本持平；
- 宁常镇溧高速收入同比增长8.43%，受益于周边高速路网完善；
- 五峰山大桥收入同比增长8.88%，处于车流快速增长期；
- 锡宜高速与常宜高速收入分别下降27.11%和12.08%，主要因施工影响及陆马一级公路收入剥离。
成本控制成效显著：养护成本同比下降43.15%，折旧摊销成本基本稳定，其他成本略有上升，但整体成本下降明显。
资本开支计划：2025年资本开支约93.7亿元，较2024年实际支出有所下降，但未来几年仍将持续投入新路建设，资产负债率预计小幅上升。
投资收益提升：2024年投资收益为17.80亿元，同比增长21.53%，其中参股联营公司收益增长15.33%，分红收入增长46.52%。
财务费用压降：财务费用同比下降15.1%，主要受益于LPR下降及融资策略优化。

关键信息

盈利预测与投资建议

2025-2027年净利润预测：50.9亿、51.7亿、53.8亿；
EPS预测：1.01元、1.03元、1.07元；
PE预测：14.7X、14.5X、13.9X；
公司评级：维持“推荐”评级。

财务指标预测

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	15,192.01	23,198.20	21,969.45	22,300.24	22,616.34
归母净利润（百万元）	4,413.27	4,946.69	5,085.36	5,165.53	5,380.52
毛利率（%）	36.94%	26.28%	28.11%	28.18%	28.40%
净利率（%）	30.34%	22.29%	24.22%	24.27%	24.94%
ROE（%）	12.99%	12.82%	12.44%	11.96%	11.79%
每股收益（元）	0.88	0.98	1.01	1.03	1.07
P/E	16.99	15.15	14.74	14.51	13.93
P/B	2.21	1.94	1.83	1.73	1.64

资产负债表（单位：百万元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
资产总计	78,661	89,886	91,732	91,925	92,379
负债合计	37,773	40,152	39,475	37,097	34,870
资产负债率（%）	48%	45%	43%	40%	38%

现金流量表（单位：百万元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	7,392	6,316	7,278	6,616	6,738
投资活动现金流	7,392	-9,388	3	608	1,506
筹资活动现金流	-4,605	3,081	-6,122	-5,480	-5,431
现金净增加额	10,180	10	1,159	1,745	2,814

估值比率

比率	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
EV/EBITDA	11.29	10.53	8.11	9.55	8.95

风险提示

新建路产车流量不及预期；
收费政策变化。

分析师信息

姓名：曹奕丰
联系方式：021-25102904 / caoyf_yjs@dxzq.net.cn
执业证书编号：S1480519050005
背景：复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验。

公司简介

宁沪高速主要从事投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省境内的收费路桥，并发展公路沿线的客运及其它辅助服务业，是国内公路行业中资产规模最大的上市公司之一。公司还积极拓展多元化业务领域。

交易数据

项目	数据
52周股价区间（元）	15.42-11.07
总市值（亿元）	749.62
流通市值（亿元）	565.76
总股本/流通A股（万股）	503,775/381,575
流通B股/H股（万股）	-/122,200
52周日均换手率	2.54