20210429-华创证券-宁沪高速-600377.SH-2021年一季报点评_收费公路主业复苏_21Q1归母净利11.4亿_较19Q1复合增速5.2__6页_881kb

宁沪高速（600377）2021年一季报总结

核心内容

宁沪高速2021年第一季度业绩显著回升，主要得益于收费公路主业的强劲复苏。公司一季度实现营业收入23.9亿元，同比增长148.3%，归母净利润11.4亿元，同比由亏转盈，体现出公司经营状况的明显改善。

主要观点

• 主业复苏显著：收费公路业务是公司主要收入来源，占总收入的82.7%，一季度通行费收入达19.8亿元，同比增长253.6%。主要由于2020年疫情期间免费通行政策导致低基数，2021年一季度已恢复。
• 盈利能力提升：毛利率同比提升39.5个百分点至62.3%，归母净利率同比提升51.2个百分点至47.8%，显示公司盈利能力显著增强。
• 辅业表现分化：配套业务同比增长8.4%，主要受益于油品销售回升及租赁收入增长；房地产业务收入同比下滑22.8%，主要由于结转规模减少。
• 投资收益改善：投资收益同比增长显著，2021Q1为2亿元，同比转正，较19Q1复合增速18%。
• 盈利预测：公司维持2021-2023年盈利预测分别为44.4亿、47.8亿、52.2亿元，对应EPS分别为0.88元、0.95元、1.04元。
• 估值建议：基于公司估值中枢1.8倍PB，目标价为11.39元，较当前价有18%的上涨空间，维持“推荐”评级。

关键信息

一、财务数据

二、收入构成

• 收费公路业务：占比82.7%，收入19.8亿元，同比增长253.6%。
• 配套业务：占比13.2%，收入3.2亿元，同比增长8.4%。
• 房地产业务：占比3.1%，收入0.74亿元，同比下滑22.8%。

三、成本与费用

• 营业成本为9亿元，同比增长21.1%，但较19Q1复合增速下降2.5%。
• 三费比率（销售+管理+财务费用）为7.7%，同比下降10.5个百分点。
• 毛利率同比提升39.5个百分点至62.3%，归母净利率同比提升51.2个百分点至47.8%。

四、各路产项目表现

• 沪宁高速江苏段：日均通行费收入1417万元，同比增长239.7%。
• 其他高速项目：如宁常、锡澄、常嘉、锡宜、镇溧、广靖、镇丹高速以及无锡环太湖公路、江阴大桥等，日均收入较19年同期增长幅度不一，部分项目增长显著，如江阴大桥增长30.5%。

五、风险提示

• 高速免费通行配套政策低于预期。
• 新路产投建进度不及预期。

投资建议

• 评级：推荐（维持）。
• 目标价：11.39元，较当前价（2021年4月28日收盘价）有18%的上涨空间。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为44.4亿、47.8亿、52.2亿，EPS分别为0.88元、0.95元、1.04元。

市场表现

• 近12个月股价走势：对比图显示公司股价波动情况。
• 当前价：9.69元。
• 12个月内最高/最低价：10.3/8.6元。

财务指标

财务预测

• 资产负债率：预计维持在47.4%左右。
• 流动比率：从0.5提升至1.3，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.2提升至1.1，流动性风险降低。

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职于普华永道、申银万国，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。
• 高级分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。
• 助理研究员：吴莹莹，清华大学金融硕士；周儒飞，上海外国语大学金融硕士。

免责声明

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