20150624-华创证券-机械军工行业版_国企改革手册_68页_4mb

机械设备行业国企改革分析总结

核心内容

新一轮国企改革（3.0版）将围绕“三权分立”、“分类管理”、“横向整合”和“纵向联合”展开，旨在优化国有资产的实现与管理形式，提升国有企业经营效率，推进国有经济结构调整，实现国有资产的合理定价与资本运作。改革将重点通过资产证券化、混合所有制、股权激励、员工持股等手段，推动国有企业向更市场化、更高效的治理结构转型。

主要观点

1. 三权分立模式：未来国有资产将由“国资委-国有资本运营公司-企业”三级架构管理，国资委将从全面的“管人、管事、管资产”转向“管资本”，国有资本运营公司将作为主要资本运作平台，以资本回报率为导向，优化资产布局。

2. 分类管理与考核：根据企业所处行业性质，将进行分类管理与考核，竞争性行业将引入战略投资者，实行混合所有制，同时探索市场化选聘、高管和员工持股等机制，以提升企业经营效率。

3. 国企“走出去”战略：国有企业将通过横向整合和纵向联合，形成合力，实现产业链整体输出，特别是在基建、矿业、钢铁、铁路等领域，未来将有更多国企整合，以提升国际竞争力。

4. 证券化与资产重组：改革初期将关注估值提升，而非业绩改善。资产注入、整体上市、并购重组将成为重要路径，尤其是资产证券化率较低的集团企业。

5. 科技型与科研院所改革：科技型企业及科研院所改制是改革的核心之一，员工持股和股权激励将有助于提升科技型人才的创造力，推动技术创新。

6. 区域差异与改革重点：证券化水平偏低、资产优质的区域（如贵州、重庆、广西）将优先推进改革，而上海、广东等市场化程度高的地区也将成为重点。

关键信息

• 重点推荐公司：

  • 中国重工：央企整合预期，具备航母平台优势。
  • 中航机电：央企子集团混改样板，管理层通过定增持股。
  • 中国卫星：北斗龙头，期待研究院所改制。
  • 国睿科技：科技型企业，期待电科研究院所改制破题。
  • 沈阳机床：辽宁地方国企混改样本，工业4.0龙头。
  • 陕鼓动力：地方国企龙头，期待混改模式创新。
  • 大冷股份：地方国企龙头，管理层持股预期。
  • 柳工：地方国企龙头，管理层有望持股。

• 改革路径：

  • 管理改善与经营效率提升。
  • 集团核心资产注入与整体上市。
  • 混合所有制改革。
  • 资产合理定价与市场估值提升。
  • 国企国际化与产业链整体输出。

• 行业机会：

  • 效率提升：通过完善现代企业制度，优化治理结构，提高经营效率。
  • 资产重组：资产注入、整体上市、并购重组等手段提升企业价值。
  • 价值回归：通过合理定价，提升估值水平。

机械军工行业改革重点

机械军工行业是国企改革的重点领域，主要存在以下改革方向和机会：

1. 资产证券化率低：整体资产证券化率偏低，存在较大的资产注入空间。
2. 合并预期：军工行业内存在合并预期，如南北船的整合。
3. 科技企业与科研院所改制：重点推动科技型企业和科研院所的员工持股与股权激励。
4. 管理改善：部分军工企业已开始尝试管理层持股、员工激励等改革措施，有望进一步提升治理效率和经营业绩。

总结

国企改革3.0版将从制度层面推动国有企业向更市场化、更高效的方向发展，重点在于“三权分立”模式的建立、分类管理、混合所有制改革、以及通过资本市场的整合重组提升企业价值。机械军工行业作为重点改革板块，将通过资产证券化、合并整合、科技企业改制等方式，实现经营效率提升和资产价值回归。重点推荐的公司具备较高的改革预期和潜在的业绩改善空间，值得关注和投资。