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国企改革系列报告之六：投资国企改革正当其时

核心内容

本报告分析了2015年国企改革加速推进的背景与趋势，指出中央和地方在政策与实践层面均加大改革力度，为传统国有企业带来新的发展契机。报告从多个角度归纳了上市公司受益于国企改革的六种主要模式，并对交通运输、钢铁、环保、建筑、建材、食品饮料、社会服务业及银行等行业进行了详细分析，指出其改革逻辑及投资机会。

主要观点

• 中央与地方合力推动改革：中央层面的国企改革顶层设计更加清晰，上升至深改组推动，有望在混合所有制改革、薪酬体制改革、股权激励及改善国有企业整体布局等方面取得突破；地方层面，43号文将推动地方政府举债方式改革，提升国企资产盘活效率。
• 国企改革将带来估值提升：当前国企估值偏低，基金配置不足，具备较大的估值弹性。随着改革推进，国企资产证券化率将提高，成为资本市场的重要组成部分。
• 多种改革模式显现：包括集团间整合、资产证券化、传统行业转型、国资退出、引入PE战略投资者及股权激励等，不同行业将有不同受益路径。
• 行业层面改革预期明确：交通运输、钢铁、环保、建筑、建材、食品饮料、社会服务业和银行等行业均有明确的改革方向和投资逻辑，具备较大的市场潜力。

关键信息

上市公司受益模式

1. 集团间整合的平台

   • 案例：中国电建、百视通
   • 意义：集团整合后，下属上市公司成为资产注入平台，推动整体上市。

2. 集团资产证券化

   • 案例：卫士通
   • 意义：通过资产注入实现上市，提升证券化率。

3. 国资调整布局，传统行业转型

   • 案例：南京中北
   • 意义：主动退出不具竞争力的行业，转型为更具发展潜力的业务。

4. 国资彻底退出，民营企业借壳

   • 案例：国投中鲁
   • 意义：通过借壳实现民营资本进入，提升企业活力。

5. 引入PE作为战略投资者

   • 案例：城投控股
   • 意义：借助PE提升企业资本运作能力，增强市场竞争力。

6. 各种形式的股权激励

   • 案例：新五丰
   • 意义：管理层持股及股权激励措施可提升企业绩效，改善股东回报。

各行业改革逻辑与推荐

交通运输

• 国资持股比例高，改革推动资产注入和集团整合。
• 推荐关注上海机场、申通地铁、中海集团等。

钢铁

• 国资存量大，改革涉及混合所有制、股权激励及资产整合。
• 推荐关注新兴铸管、抚顺特钢、新钢股份等。

环保

• 引入战略投资者如复星集团，推动外延式并购与资产证券化。
• 推荐关注中山公用、城投控股等。

建筑

• 推进混合所有制改革，提升经营效率。
• 推荐关注山东路桥、安徽水利、隧道股份等。

建材

• 推动混合所有制改革与资产重估。
• 推荐关注中国建材、中国玻纤、北新建材等。

食品饮料

• 推动股权激励、引入战略投资者及渠道改革。
• 推荐关注贵州茅台、泸州老窖、老白干酒、沱牌舍得等。

社会服务业

• 推动混合所有制改革，提升盈利能力和市场竞争力。
• 推荐关注桂林旅游、东方宾馆、全聚德、首旅酒店、金陵饭店等。

银行

• 推动混合所有制改革，提升金融控股集团的协同效应。
• 推荐关注浦发银行、华夏银行、交通银行等。

投资建议

• 投资时机：国企改革正当其时，2015年有望明显加速，传统国企将被注入新活力。
• 投资逻辑：改革带来资产证券化、业务转型、治理结构优化及激励机制改革等多方面利好。
• 评级标准：公司评级分为买入、增持、中性和减持，基于相对大盘的涨跌幅。

风险提示

• 政策不确定性：改革进程可能受政策变动影响。
• 行业竞争加剧：部分行业如旅游、餐饮等面临较大竞争压力。
• 成本上涨：人工、原材料成本上涨可能影响企业利润。
• 并购整合风险：部分企业并购后存在整合难度，影响业绩表现。

图表与数据支持

• 图表1：近期国企改革政策进程
• 图表2：各地国企改革指导政策及改革动向
• 图表3-10：各改革案例及数据对比
• 图表11-13：各行业国企数量、市值及基金配置情况
• 图表14-27：各行业具体改革措施与盈利预测

总结

国企改革在2015年有望明显加速，政策支持与企业实践共同推动改革进程。各行业均有明确改革方向，包括资产证券化、业务转型、引入战略投资者及股权激励等。传统国企估值低、基金配置低，具备较大的增长潜力。投资建议为“增持”，但需注意政策风险、行业竞争及并购整合等潜在风险。