20200910-华泰证券-证券行业2020年半年报综述_收入全面增长_创新改革深化_9页_799kb

证券行业2020年上半年研究报告总结

核心内容概览

2020年上半年，证券行业整体表现优秀，业绩增长显著。行业整体实现营业收入2134亿元，同比增长19%；净利润831亿元，同比增长25%。行业盈利能力增强，年化ROE为8.09%，较去年同期提升1.16个百分点。主要业务板块如投资、经纪、投行、资管、利息等均实现正增长，其中投资和经纪业务是业绩增长的核心驱动力。

主要观点

• 行业整体表现良好：2020年上半年，证券行业受益于市场交投活跃度提升、风险偏好上行、政策红利释放，业绩显著增长。
• 业务结构优化：投资类业务收入增长19%，经纪业务增长23%，投行净收入增长23%，资管收入增长22%，利息净收入增长15%，各业务线全面上行。
• 大型券商与中小券商表现分化：大型券商业绩增长更为稳健，中小券商则表现出较高的增长弹性，但部分中小券商因市场波动出现业绩下滑。
• 信用业务分化明显：大型券商信用减值损失增长显著，中小券商则相对收缩。两融规模增长14.2%，融券业务发展迅速。
• 改革深化带来机遇：资本市场深化改革持续推进，政策红利释放，推动行业集中度提升，优质券商有望优先受益。
• 重点推荐中信证券与国泰君安：作为行业龙头，两家公司在业绩、业务布局及改革受益方面具有明显优势，被推荐为买入标的。

关键信息

1. 行业整体数据

• 营业收入：2134亿元，同比增长19%
• 净利润：831亿元，同比增长25%
• ROE：8.09%，较去年同期提升1.16个百分点
• 两融规模：11638亿元，较年初增长14.2%
• 融券规模：324亿元，较年初增长133%
• 资管规模：7.6万亿元，同比下降5%
• 行业集中度：持续上行，龙头券商优势明显

2. 业务板块表现

• 投资业务：收入增长19%，大型券商增长弹性更高，投资杠杆率提升显著。
• 经纪业务：净收入增长23%，行业平均佣金率小幅下滑，但头部券商代销金融产品收入提升。
• 投行业务：净收入增长23%，科创板及债市融资规模提升带来显著增长，中小券商增长弹性更大。
• 资管业务：净收入增长22%，主动管理转型成效初现，管理费率有所提升。
• 信用业务：利息净收入增长15%，两融规模上行，融券业务发展迅速，但股票质押规模收缩。

3. 行业趋势与展望

• 政策红利释放：资本市场深化改革持续推进，政策支持证券行业做大做强。
• 集中度提升：监管扶优限劣，龙头券商在创新、专业能力、资产负债运用等方面更具优势，行业集中度持续上行。
• 优质券商优先受益：推荐中信证券、国泰君安等优质龙头券商，其在改革背景下具备更强的盈利能力和增长潜力。

4. 重点推荐标的

风险提示

• 政策风险：未来政策的不确定性可能影响行业改革转型的进程和节奏。
• 市场波动风险：证券公司业绩与市场环境高度相关，市场持续低迷或波动将对业绩产生负面影响。

估值与预测

• 中信证券：预计2020-2022年BPS分别为14.17/14.85/15.58，目标PB为2.6倍，目标价36.83元。
• 国泰君安：预计2020-2022年BPS分别为16.12/16.86/17.63，目标PB为1.6倍，目标价25.79元。

评级说明

• 行业评级：增持（维持），预计行业股票指数超越基准。
• 公司评级：买入，预计股价超越基准15%以上。

结论

证券行业在2020年上半年表现出强劲的业绩增长，受益于市场活跃度提升和政策红利释放。未来，随着资本市场深化改革和监管扶优限劣政策的持续推进，行业集中度将进一步提升，优质券商将获得更大发展空间。建议投资者关注中信证券、国泰君安等具备较强专业能力与创新业务布局的龙头企业。