20200910-天风证券-基金研究_国泰中证全指证券公司ETF-证券行业格局重塑_政策+业绩_双改善_13页_1mb

基金研究总结

核心内容

本报告分析了证券行业的发展趋势、中证全指证券公司指数的投资价值以及国泰中证全指证券公司ETF的表现，主要围绕行业格局重塑、盈利模式变化、估值趋势和ETF产品优势展开。

主要观点

• 证券行业发展趋势
  证券行业正处于类似于美国20世纪70-80年代的“并购大时代+利率市场化进入最后一公里+资本市场转型开放”的新阶段，行业收入结构趋向多元化，自营投资和经纪业务占比最高。
  业务模式从单一通道类业务转向资本中介、直投等完整业务线，盈利模式从佣金费用转向利差收入、投资收益和管理费等多元方式。
  证券行业的盈利能力和抗风险能力有所提升，但周期性特征仍然明显。
  供给侧改革将重塑行业格局，头部证券公司估值溢价将显现。
  政策层面，改革将由一级市场向二级市场过渡，活跃资本市场和引入长期资金是下半年的潜在利好。
  业务趋势方面，投行业务将从核准制走向注册制，经纪业务从交易通道走向财富管理，资管业务由通道转向主动管理，交易业务由方向性自营转向对冲交易，衍生品发展和多空机制逐步完善。

• 中证全指证券公司指数投资价值
  中证全指证券公司指数于2013年7月15日发布，反映证券行业股票的整体表现。
  指数成分股主要来自沪深300指数，占比86%，偏向大盘蓝筹风格。
  指数成分股分布在证券Ⅱ行业，权重占比达89.76%，行业定位精准。
  指数成分股中，11只属于头部证券公司，权重占比过半，具备竞争优势。
  2020-2022年一致预测ROE和净利润持续上升，成长性佳。
  北向资金对指数成分股持股市值占比保持在2.5%以上，处于历史最高水平，显示其受到外资青睐。
  指数在2012年1月1日至2020年7月31日期间的年化收益率为9.50%，夏普比为0.43，超越沪深300和中证500，具备投资价值。

• 国泰中证全指证券公司ETF表现
  国泰中证全指证券公司ETF于2016年7月26日发行，截至2020年9月3日规模约为315亿元，在证券相关行业ETF中排名第一，具有明显的规模优势。
  该ETF过去一年日均成交额为15.17亿元，流动性良好。
  今年以来收益率为19.49%，夏普比为0.96，业绩表现良好。
  跟踪误差和偏离度控制良好，年化跟踪误差为0.59%，日均偏离度为0.02%，均优于目标值。

关键信息

• 行业格局重塑
  供给侧改革将推动证券行业整合，头部证券公司估值溢价将显现。
  头部证券公司具备更强的综合竞争优势，未来资金类和手续费类业务收入有望持续改善。

• 指数成分股分布
  指数成分股中，86%来自沪深300指数，11%来自中证500指数，4%来自其他市场。
  指数成分股行业分布集中，证券Ⅱ行业占比达89.76%。

• 盈利与估值
  2020年、2021年和2022年一致预测ROE分别为7.01%、8.06%和8.60%，净利润逐年增长。
  证券公司指数PB估值从2014年二季度的4.98倍下降至当前的2.16倍，未来随着盈利能力改善，估值差将走阔。

• ETF表现
  国泰中证全指证券公司ETF具有规模和流动性双重优势，跟踪效果良好，建议投资者关注。

总结

证券行业正经历深刻变革，收入结构多元化，盈利模式更加丰富，行业周期性依然存在。在政策支持和业务创新的推动下，头部证券公司估值溢价将显现。中证全指证券公司指数具备良好的投资价值，其成分股偏向大盘蓝筹，受北向资金青睐，业绩表现优于沪深300和中证500。国泰中证全指证券公司ETF作为跟踪该指数的被动型基金，规模大、流动性好、跟踪误差低，具备良好的投资属性。