20260423-西南证券-甘李药业-603087.SH-国内海外高速增长_顺利达成股权激励目标_6页_1mb

甘李药业2025年报及2026年一季报分析总结

核心内容

甘李药业在2025年及2026年第一季度实现了显著的业绩增长，且顺利达成股权激励目标。公司2025年总收入达到40.5亿元，同比增长33.1%；归母净利润为11.4亿元，同比增长86.1%；扣非归母净利润为7.8亿元，同比增长81.2%。然而，2026Q1收入和净利润出现下滑，分别为8.8亿元（-10.8%）和1.9亿元（-38.3%）。

主要观点

• 国内市场增长显著：2025年公司实现收入35.1亿元，同比增长39.6%，主要得益于胰岛素集采放量及制剂销量增长。
• 海外市场拓展迅速：2025年海外市场收入为5.3亿元，同比增长36.6%。公司在马拉西亚、阿根廷等新兴市场成功上市胰岛素产品，并与巴西本土生物医药企业签署了价值30亿元的供应框架协议，标志着国际化战略的重要进展。
• 盈利能力增强：公司销售毛利率提升至75.8%，同比增加1.0个百分点。三费率合计同比下降8.6个百分点，费用率持续优化。
• 研发投入持续：公司核心产品GZR18、GZR4等进入Ⅲ期临床，有望为未来业绩带来新增长点。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为14亿元、17亿元、21亿元，显示公司持续增长潜力。
• 估值指标：PE从31降至17，PB从3.06降至2.22，表明市场对公司未来盈利预期有所下调，但估值仍具吸引力。

关键信息

财务数据概览

分业务收入及毛利率预测

关键假设

1. 生物制品业务在2026-2028年保持销量增长，分别为13%、16%、18%。
2. 特许经营权收入在2026-2028年均为1.0亿元。
3. 医疗器械及其他业务保持15%的复合增速。

风险提示

• 产品价格下降风险
• 在研管线进展不及市场预期风险
• 市场竞争风险
• 产品海外审评审批不及预期风险
• 关税风险

投资建议

公司业绩表现良好，盈利预测显示未来三年业绩持续增长，建议投资者关注其在胰岛素国内集采后的增长潜力及海外市场的拓展前景。根据当前估值，公司具备一定的投资吸引力。

财务分析指标

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

重要声明

本报告由西南证券研究院发布，分析师杜向阳、雷瑞出具，所有数据来源合法合规，分析逻辑基于职业理解，独立、客观。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。