债券市场2018年10月半月报：经济继续下行，长端择机参与-20181025-南京银行-80页-4mb

债券市场2018年10月半月报总结

核心内容

2018年10月，全球及中国债券市场受到多重因素影响，整体呈现震荡走势。海外方面，美联储维持渐进加息路径，美元指数震荡上行，美债收益率整体上行，尤其是长端。欧元区经济疲弱，通胀低迷，欧元承压下跌。日本通胀缓慢回暖，但市场仍对宽松货币政策有所期待。人民币因中美贸易战和美联储加息承压略贬，但央行降准措施缓解了贬值压力。国内经济延续下行趋势，宏观基本面疲软，货币政策保持稳健中性，流动性合理充裕，宽货币与宽信用格局不变。

主要观点

海外市场

• 美元走势：美元指数震荡上行，10月初以来总体上行0.5%，兑欧元升值0.9%，兑日元贬值0.9%。美联储维持渐进加息路径，美元仍有一定支撑，但上行动能趋弱，预计短期震荡。
• 美债收益率：美债收益率长短端均上行，长端上行幅度更大，期限结构有所陡峭。美债拍卖规模震荡上行，中长期累计净融资额持续上升，对中长期债收益率形成压力。
• 欧元走势：欧元区经济疲弱，通胀低迷，欧元震荡下跌。欧元对美元贬值，但受经济基本面影响，欧元支撑较弱。
• 日元走势：避险情绪升温推动日元止跌回升，美元兑日元升值至111.77。日元具有较强支撑，但日本通胀回暖趋势尚未确立。

宏观基本面

• 经济表现：9月经济数据略低于市场预期，显示经济从供需两旺逐步转向供需两弱。制造业投资回升，但基建投资和房地产投资仍疲弱。
• 消费与投资：消费实际增速继续走弱，受高杠杆制约。房地产投资缓慢下行，汽车销量疲弱拖累工业增加值。制造业投资回升主要来自上游金属和下游设备制造行业。
• 进出口：出口增速超预期，进口增速回落，贸易顺差扩大。中美贸易战影响逐步显现，中国对美进口增速放缓。
• 通胀：CPI增速受食品价格上涨拉动，核心CPI持续回落，显示终端需求不足。PPI增速受基数影响下降，但部分工业品价格仍上涨。

货币政策及流动性

• 央行降准：10月7日央行宣布降准100BP，释放约7500亿元资金，用于对冲MLF到期，推动对中小微企业的信贷支持。
• 流动性状态：资金面合理充裕，资金价格下降后趋稳，流动性分层现象减弱。
• 社融情况：9月社融新增2.21万亿元，略超预期。扣除地方政府专项债后，社融增长偏弱，企业债融资大幅收缩，宽信用政策效果不明显。

关键信息

利率债策略

• 债券市场干扰因素逐步消散，收益率震荡小幅下行。
• 长端利率下行受限，主要因素包括通胀担忧、中美利差及汇率贬值压力。
• 对于交易盘，可选择长端政金债进行波段操作；对于配置盘，建议逢高配置中长端。

信用债策略

• 信用债市场交投不活跃，机构普遍拉长久期，信用利差压缩。
• 民企信用风险持续释放，投资机构对民企保持谨慎态度。
• 建议关注其他已暴露未到期的信用主体，以高评级为主，可适度拉长久期。

数据概览

美联储

• 加息路径：维持2018年加息四次、2019年三次、2020年一次的预期不变。
• 资产负债表：继续缩减国债和MBS持有规模，银行准备金和逆回购规模下降。
• 利率点阵图：首次显示2020年后不会加息，符合市场预期。

欧元区

• 经济表现：制造业PMI降至28个月低点，零售和工业生产持续疲软。
• 通胀情况：HICP同比上涨2.1%，核心HICP同比上涨0.9%，但整体通胀仍低迷。

日本

• 经济表现：零售销售同比上涨2.7%，但制造业PMI走低。
• 通胀情况：东京CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.0%，通胀略有回暖但尚未形成趋势性改善。

人民币

• 汇率走势：受中美贸易战和美联储加息影响，人民币承压略贬，但央行干预措施缓解贬值压力。
• 货币政策：央行维持稳健中性，不搞大水漫灌，注重定向调控。

国内经济

• 固定资产投资：1-9月同比增速5.4%，制造业投资回升，但基建和房地产投资疲弱。
• 工业增加值：9月同比实际增长5.8%，受汽车制造业拖累。
• 消费：社会消费品零售总额同比增速9.2%，实际增速6.4%，受价格因素影响。
• 出口与进口：出口增速超预期，进口增速回落，贸易顺差扩大。

结论

整体来看，2018年10月，全球及中国债券市场面临多重挑战，包括中美贸易战、美联储加息路径、经济下行压力和通胀波动。国内货币政策保持稳健中性，流动性合理充裕，宽货币与宽信用格局延续。对于利率债，长端仍受制于通胀预期和汇率压力，但基本面仍是主要矛盾；信用债市场则因民企风险释放而谨慎。后续需关注减税政策实施力度、中美贸易摩擦进展及全球经济走势。