20181024-南京银行-债券市场2018年10月半月报_经济继续下行_长端择机参与_80页_4mb

债券市场2018年10月半月报总结

核心内容

本报告分析了2018年10月前半月的债券市场表现及影响因素，涵盖海外市场动态、国内宏观经济走势、货币政策及流动性状况等方面。整体来看，经济下行压力仍存，但部分行业出现企稳迹象，货币政策维持稳健中性，流动性保持合理充裕。

主要观点

海外市场

• 美元走势：美元指数震荡上行，对欧元、英镑、日元等货币形成升值压力，但受美国经济强中显缓、美联储加息接近尾声及全球避险情绪升温影响，美元上行动能趋弱，预计短期震荡为主。
• 美债收益率：美债收益率受美联储加息和油价上涨影响，长短端均上行，长端上行幅度更大，期限结构有所陡峭。美债收益率上行对全球股市造成压力，推动避险情绪升温。
• 欧元区经济：欧元区经济疲弱，通胀低迷，制造业PMI连续下滑，显示经济复苏乏力，欧元支撑不足。
• 日元走势：日元受避险情绪推动止跌回升，同时日本通胀缓慢回暖，但市场对其宽松政策空间仍存疑。
• 人民币承压：受中美贸易战升级和美联储加息影响，人民币承压略贬，但央行降准及干预措施限制了贬值空间。

国内宏观经济

• 经济数据：9月经济数据略低于预期，显示经济从生产旺盛、需求疲弱逐步转向供需两弱，整体下行趋势未改。
• 投资情况：制造业投资企稳回升，但基建投资仍疲弱，房地产投资继续下行。汽车制造业投资和销量双降，对工业增加值形成拖累。
• 消费表现：消费名义增速小幅回升，但实际增速继续走弱，居民高杠杆制约消费能力。
• 进出口数据：出口增速远超预期，进口增速有所回落，贸易顺差扩大，但中美贸易摩擦对进口造成压力。
• 通胀情况：CPI同比增速上升，主要受食品价格上涨带动，但核心CPI回落，显示终端需求疲弱。PPI同比增速下降，主要因基数抬升。

货币政策及流动性

• 央行降准：为应对国内外经济压力，10月7日央行宣布降准100BP，释放约7500亿元资金，延续“宽货币，宽信用”格局。
• 资金面状况：资金面合理充裕，资金价格下降后趋稳，流动性分层现象有所缓解。
• 社融数据：社融规模略超预期，但企业债融资大幅收缩，信贷质量改善不明显，宽信用政策效果有限。

关键信息

海外市场

• 美联储维持渐进加息路径，12月加息概率较高，美元短期震荡。
• 美债收益率上行，期限结构陡峭，美债购买增加，但收益率上行空间有限。
• 欧元区经济疲弱，通胀低迷，制造业PMI连续下滑，欧元支撑不足。
• 日元因避险情绪走强，但日本通胀回暖趋势尚未确立。
• 人民币承压略贬，但央行干预措施限制贬值空间。

国内宏观经济

• 9月经济数据疲弱，制造业投资回升，但基建和房地产投资未见明显改善。
• 消费实际增速继续走弱，受居民高杠杆和价格因素影响。
• 出口增速远超预期，进口增速回落，贸易顺差扩大，但中美贸易摩擦影响持续。
• CPI上涨主要受食品价格推动，核心CPI回落，显示终端需求不足。
• PPI同比增速下降，但环比有所回升，显示成本压力逐步传导。

货币政策及流动性

• 央行降准100BP，释放资金约7500亿元，用于对冲MLF到期，支持中小微企业融资。
• 资金面保持合理充裕，流动性分层现象缓解，资金价格趋稳。
• 社融增量略超预期，但企业债融资收缩，信贷质量改善不明显，宽信用政策仍需发力。

债券市场策略建议

• 利率债：当前经济基本面仍是影响市场的主要矛盾，建议交易盘可拉长久期进行波段操作，配置盘可逢高配置中长端。
• 信用债：信用利差压缩，但信用风险仍在释放，建议以高评级为主，适度拉长久期。

总结

整体来看，2018年10月前半月，全球市场波动加剧，美元震荡上行，美债收益率上行，欧元区经济疲弱，日元因避险情绪走强。国内经济延续下行趋势，制造业投资企稳，但基建和房地产投资疲弱，消费受高杠杆制约，进出口数据有所改善。央行通过降准维持流动性合理充裕，宽信用政策仍待发力。在当前环境下，利率债市场面临通胀和汇率压力，信用债市场需谨慎应对信用风险。