2017-石油化工行业观点及投资展望：寻找失去弹性的周期之美_44页-3mb

石油化工行业观点及投资展望总结

核心内容

本报告主要分析了石油化工行业的供需格局、价格弹性变化及投资机会。核心内容包括：

1. 原油再平衡：油价处于中性区间，供需关系复杂，价格趋势不明确。
2. 需求结构化改变：下游需求增长不均衡，部分产品如聚丙烯需求增长显著。
3. 原料多元化：石化产品价格弹性下降，多种原料路线对价格影响减弱。
4. 投资与展望：寻找确定性的估值溢价，推荐关注油气上游产业链及现金流良好的石化企业。

主要观点

1. 原油市场动态

• 2014年起油价下跌：主要由美国和OPEC的供给过剩导致。
• OPEC增产与冻产：OPEC一度持续增产，导致油价下跌；随后达成冻产协议，推动油价上涨，但减产效果未超预期。
• OPEC减产执行率高：2017年1~3月执行率分别为77%、94%、88%，但出口未减少，市场信心不足。
• 非OPEC减产执行率低：俄罗斯和墨西哥接近完成减产目标，但整体执行率较低。
• 页岩油复产：美国页岩油产量迅速回升，抵消OPEC减产效果。
• 库存仍处于高位：OPEC和美国原油库存未明显下降，需进一步消化。
• 油价中性区间：预计2017年油价将在45~60美元之间波动。

2. 石化产品市场分析

• 石化产品价格走势与油价同步：价差在油价上涨时扩大，但价格弹性下降。
• 2016年石化产品价格涨幅：石脑油价格上涨20%，化工品平均上涨40%以上。
• 2017年进口量大增：石化产品进口量增加，增加国内库存压力。
• 石化供给变化：过去五年新增资本增速放缓，2017年有望有所改善。
• 乙烯与丙烯供给：乙烯和丙烯新增产能放缓，但需求持续增长。
• 丁二烯需求不确定性：与天然橡胶存在替代关系，价格受on-purpose工艺影响。
• 甲醇长期紧缺：价格受MTO工艺影响较大。
• 丙烷脱氢制丙烯：成本最低，但项目进度存在不确定性。

3. 石化行业趋势与投资机会

• 石化行业盈利稳定：从大起大落走向稳定，龙头企业表现突出。
• 行业龙头效应：ROE提升带来估值溢价，建议关注现金流良好的企业。
• 估值体系变化：EV/EBITDA比值更合理，反映企业价值。
• 投资推荐：关注油气上游产业链、现金流良好的石化企业、LNG相关企业及优质成长股。
• 风险提示：油价波动、美国页岩气化工集中投产等。

关键信息

• OPEC减产效果有限：尽管执行率高，但出口未减少，库存未明显下降。
• 美国页岩油复产：对油价形成压力，抵消OPEC减产效果。
• 石化产品价格弹性下降：原料多元化和工艺优化降低价格波动。
• 未来供需平衡：乙烯和丙烯供需将趋于平衡，但需关注新产能进度和成本变化。
• 投资逻辑：寻找确定性高的估值溢价，推荐关注中国石化、上海石化、华锦股份、恒力股份等。

投资展望

• 油气上游产业链：如通源石油、海油工程、新奥股份、中天能源等。
• 石化企业：中国石化、上海石化、华锦股份、恒力股份等。
• LNG相关企业：恒通股份、中天能源等。
• 优质成长股：康普顿、恒通股份等。

估值与盈利预测

• 重点公司估值表：涵盖油气开采、原油加工、LNG及混改概念等领域。
• 投资评级：根据相对市场表现定义，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，基于行业相对市场表现。

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