2017下半年石油化工行业投资策略_寻找石化景气跨度_关注行业微观改善_51页_2mb

石化行业投资策略总结（2017下半年）

核心内容概览

• 全球原油需求增速放缓，未来五年仍将持续低速增长，亚洲国家将主导新增需求。
• OPEC与俄罗斯等国减产，美国页岩油成为供给边际增量主力。
• 油价处于低位，对石化行业长期格局产生影响，但未来有望逐步回升。
• 低油价背景下，炼油盈利改善，下游产品如乙烯、丙烯、PX等需求稳定增长。
• 中国石化及部分民营企业在炼油、化工、天然气等环节具备竞争优势，是未来行业景气跨度的受益者。

主要观点

1. 全球原油需求趋势

• 全球原油需求在过去20多年持续增长，但2016年后增速放缓至1.3%。
• 未来五年全球原油需求年均增长约5%，其中七成来自亚洲国家。
• 印度成为全球原油需求增长的主力，预计未来五年增速将超过5%。

2. 油价走势与供给关系

• 2016年11月OPEC与俄罗斯等国达成减产协议，减产持续至2018年3月。
• 美国页岩油产量回升，成为供给边际增量的主力。
• 页岩油成本下降，低油价下仍可盈利，油价回升至50-60美元时，将激活页岩油厂商复产。

3. 石化产品价格走势

• 石化产品价格整体与原油价格同步，低油价下价差扩大。
• 乙烯、丙烯等产品在低油价下具备成本优势，特别是石脑油裂解路线。
• 丙烯需求增长主要依赖于PDH路线，全球市场有望消化新增产能。

4. 中国石化行业景气度与投资逻辑

• 中国石化是国内最大的炼油企业之一，拥有强大的炼油和化工生产能力。
• 低油价下，公司抗风险能力较强，盈利改善。
• 未来油价回升至50-60美元区间，公司业绩有望逐步改善。
• 炼油板块盈利弹性大，化工板块具备增长潜力。

关键信息

1. 石油与天然气供需

• 2016年全球原油需求约9630万桶/日，预计2019年突破1亿桶/日。
• 中国原油加工能力过剩，成品油需求增速放缓，未来出口将成为趋势。
• 天然气需求有望保持高速增长，2016年消费量达2087亿方，预计2030年占比将达15%。

2. 中国石化业务结构

• 勘探开发：2016年油气产量431.29百万桶油当量，EBIT为-366.41亿元。
• 炼油：2016年加工量2.355亿吨，EBIT增长168.5%。
• 化工：乙烯产量1105.9万吨，EBIT增长5.9%。
• 营销与分销：成品油销售量1.984亿吨，EBIT增长11.4%。

3. 行业微观改善

• 低油价下，炼油利润改善，下游产品如乙烯、丙烯、PX等需求保持增长。
• 民营企业主导新增炼油产能，如恒力石化、浙江石化等。
• 美国页岩气出口增加，乙烷、丙烷等副产品影响国内产业。

4. 产品定价权与产业链整合

• 中国企业有望参与更多石化产品定价权，如LPG、乙烷等。
• 天然气产业链整合，如新奥股份、中天能源等，受益于LNG进口和分销。
• 丙烷脱氢技术推动丙烯产业链完善，东华能源、卫星石化等企业受益。

推荐公司与投资逻辑

1. 中国石化

• 优势：国内最大炼油企业，产业链完整，抗风险能力强。
• 估值：2017年估值较低，安全边际大。
• 推荐理由：油价回升将提升炼油和化工板块盈利，具备资产重估潜力。

2. 新潮能源、洲际油气

• 优势：拥有北美页岩油气资源，具备弹性与确定性。
• 推荐理由：低油价下逆势扩张，资源储量价值高。

3. 新奥股份、中天能源、恒通股份

• 优势：布局LNG产业链，具备贸易和分销能力。
• 推荐理由：受益于天然气需求增长，参与进口套利，业绩增长潜力大。

4. 东华能源、卫星石化

• 优势：丙烷脱氢技术提升丙烯产能，产品结构优化。
• 推荐理由：受益于下游需求增长，具备产品协同优势。

5. 恒力股份、荣盛石化

• 优势：拥有完整的炼化产业链，具备PTA、聚酯等下游产能。
• 推荐理由：受益于油价回升，具备成本优势和产能扩张潜力。

估值分析

行业展望

• 油价长期处于中性区间，未来有望缓慢上升，预计在45-60美元/桶。
• 低油价背景下，石化产品价格难以出现趋势性上涨，但价差有望持续扩大。
• 未来五年乙烯、丙烯等产品新增供应与需求平衡，取决于新产能进度和煤化工成本。
• 民营企业将在炼油、化工、天然气等领域持续扩张，提升行业竞争力。
• 中国石化等大型国企具备估值优势，有望在油价回升后受益。