2017-2017下半年石油化工行业投资策略：寻找石化景气跨度_关注行业微观改善_54页-3mb

石化行业2017下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年下半年石油化工行业的投资策略，分析全球及国内原油需求、供给变化，以及石化产品价格走势对行业的影响。同时，提出关注行业微观改善、把握景气跨度和投资逻辑，并对重点公司进行估值分析。

全球原油需求与供给

需求方面

• 全球原油需求持续增长，从1994年的6870万桶/日增至2016年的9630万桶/日，CAGR为1.54%。
• 未来全球原油需求增速将放缓，预计2017年为1.3%，2019年将突破1亿桶/日。
• 中美需求增速下降，印度成为新增需求主力，未来五年每年增速有望超过5%。未来新增需求中七成将来自亚洲。

供给方面

• 2014年以来，油价下跌导致美国页岩油减产，OPEC及俄罗斯等国采取增量保收策略，2015年供给增长3%，2016年增长1%。
• 2016年11月，OPEC与非OPEC国家达成减产协议，减产180万桶/日，计划持续至2018年3月。
• 美国页岩油产量反弹，成为供给边际增量主力，页岩油成本显著下降。

石化产品价格走势与盈利

低油价对石化行业的影响

• 低油价有利于炼油盈利，欧洲炼油利润指数表现良好。
• 石脑油裂解乙烯在低油价背景下具备成本优势，预计2017年乙烯现金成本约在合理区间。
• 乙烯、丙烯等石化产品价格走势与原油同步，低油价下价差扩大。

油价回升对行业的影响

• 油价长期上涨有支撑，资本开支下降可能导致未来剩余产能不足。
• 低油价下，石脑油裂解乙烯综合竞争力提升，若丁二烯、纯苯价格上涨，优势更明显。

国内石化行业现状

炼油与成品油需求

• 国内炼油加工能力过剩，成品油需求增速放缓，2017年1-4月汽油消费增速-0.8%，柴油增速-0.2%。
• 未来成品油出口将成为趋势，国内炼油产能将逐步释放。

进口与库存压力

• 2017年Q1石化产品进口量同比增加12%，环比增加23%，增加国内库存压力。
• 2017年H1国内库存消化明显，许多产品价格低于国际市场。

新增产能与民营企业发展

• 民营企业主导未来炼油新增产能，合计炼油能力约1.26亿吨/年，占国内总能力的15%。
• “十三五”期间，炼油行业主基调为淘汰小产能，建立石化基地。
• 民营企业如恒力石化、浙江石化等，正在建设大型炼化一体化项目。

行业景气跨度与产品需求

乙烯与丙烯需求

• 乙烯表观需求约4000万吨，国内产能约2300万吨，未来新增供应与需求将保持平衡。
• 丙烯需求增长主要依赖PDH路线，国内新增产能有望被全球市场消化。

芳烃与天然气需求

• PX需求缺口较大，2016年进口约1230万吨，国内表观需求2170万吨。
• 天然气需求保持高速增长，2016年表观消费2087亿方，同比增12%。预计2030年天然气在一次能源消费中的占比将提升至15%。

行业微观改善

产品定价权与产业链整合

• 中国企业有望参与产品定价权争夺，通过上下游整合提升竞争力。
• 页岩气革命带来乙烷、丙烷等副产，国内乙烷裂解或LPG混合裂解有望提上议程。

原料供应多元化

• 乙烯、丙烯新增产能中，75%来自传统裂解工艺，有助于降低价格波动。
• 煤化工带动甲醇需求增长，预计2017-2020年甲醇需求年均增长5%，国内新增产能约400万吨。

投资逻辑与推荐

中国石化

• 上游勘探开发：2016年油气产量431.29百万桶，EBIT为-366.41亿元。
• 炼油板块：2016年原油加工量2.355亿吨，EBIT为562.65亿元。
• 化工板块：乙烯产量1105.9万吨，EBIT为206.23亿元。
• 营销及分销：成品油总经销量1.984亿吨，EBIT为321.53亿元。
• 推荐理由：业绩稳定，资产价值重估，具备较高的估值溢价。

中国石油

• 上游资源储量价值高，具备原油价格弹性。
• 财务稳健，现金流良好，资产负债率逐年下降。
• 推荐理由：资产重估价值高，具备全产业链整合能力。

新奥股份

• 一体化布局“煤炭-甲醇-煤化工”，具备良好的盈利性。
• 拟建LNG接收站，拓展天然气进口分销业务。
• 推荐理由：业务协同性高，未来成长潜力大。

中天能源

• 布局天然气全产业链，包括油气开发、输配流通、终端销售。
• 与中石化合资，获取稳定气源，保障贸易业务。
• 推荐理由：具备全产业链优势，发展前景广阔。

东华能源

• 拥有液化气贸易量约600万吨，具备丙烯、聚丙烯产能。
• 未来可进行跨产品、跨时间、跨区域套利。
• 推荐理由：贸易体量大，产品协同性强。

卫星石化

• 国内丙烯酸行业龙头，打通完整丙烯产业链。
• 新增聚丙烯产能有利于物料平衡与产品结构优化。
• 推荐理由：产业链完整，产品应用拓展。

上海石化

• 拥有全球最大炼油能力之一，业绩确定性高。
• 炼油板块盈利弹性大，具备烯烃高景气。
• 推荐理由：炼油与化工一体化优势明显，现金流良好。

华锦股份

• 原油炼制与乙烯产能弹性大，受益于油价反弹。
• 未来扩建计划是盈利增长点。
• 推荐理由：产能弹性大，具备高景气潜力。

恒力股份

• 拟注入PTA资产，进军炼化行业。
• 拥有聚酯产能250万吨，民用丝140万吨。
• 推荐理由：差异化优势明显，产业链完善。

荣盛石化

• 完整PX-PTA-聚酯产业链，具备较强竞争力。
• 参与浙江石化项目，布局上游炼油、乙烯。
• 推荐理由：产业链协同，盈利能力强。

康普顿

• 润滑油市场空间大，公司市场份额位居国产第一。
• 产品定位高端，质量与国际接轨。
• 推荐理由：受益于行业高端化趋势，成长潜力大。

估值分析

结论

• 油价处于低位，可能影响长期石化格局，但未来有支撑，预计在45-60美元/桶范围。
• 把握行业景气跨度，关注乙烯、丙烯、PX等产品需求增长。
• 寻求确定性，推荐行业龙头及具备稳定盈利能力和资产重估潜力的公司。
• 中国石化作为行业龙头，具备较强的盈利能力和估值优势，是重点推荐标的。