石油化工行业观点及投资展望_寻找失去弹性的周期之美_41页_2mb

石油化工行业观点及投资展望总结

核心内容概述

本报告主要分析了2014年以来的原油市场供需变化、石化产品价格走势、行业供给与需求的结构性调整以及未来投资展望。整体来看，原油价格处于中性区间，石化产品价格弹性下降，行业盈利有望趋于稳定，投资需关注确定性的估值溢价。

主要观点

1. 原油市场供需再平衡

• 2014年原油价格下跌主因：供给过剩，主要来自美国和OPEC，其中美国页岩油产量增长显著。
• OPEC减产效果有限：尽管OPEC在2016年11月达成冻产协议并延长减产至2018年3月，但其减产效果未明显改善全球供需平衡，库存仍处高位。
• 页岩油复产影响显著：美国页岩油产量在油价反弹后迅速恢复，抵消了OPEC减产效果。
• 油价预测：2017年油价预计将在45~60美元/桶的中性区间波动，供需平衡前不会出现大幅上涨。

2. 石化产品价格走势与供需结构

• 石化产品价格与原油同步：价格走势整体与原油同步，但弹性下降。
• 需求结构化改变：部分产品如甲醇、PX、PTA等需求增速放缓，而聚丙烯需求增强。
• 聚乙烯与聚丙烯主导需求：未来聚乙烯与聚丙烯仍是主要需求驱动力。
• 原料多元化影响价格弹性：乙烯、丙烯、丁二烯等产品价格受原料路线多元化影响，弹性下降。

3. 行业供给与投资展望

• 供给弹性：长期供给弹性大于短期，新增产能投放相对滞后。
• 行业盈利稳定：石化行业盈利有望从大起大落走向稳定。
• 龙头效应显著：行业龙头企业具备更好的现金流和ROE，可获得更多估值溢价。
• 估值体系变化：EV/EBITDA成为更合理的估值方式。
• 投资建议：推荐布局油气上游产业链（如通源石油、海油工程、新奥股份、中国石油、中天能源等），以及现金流良好的石化标的（如中国石化、上海石化、华锦股份、恒力股份等）。

关键信息

原油供需变化

• 2014-2016年美国页岩油产量：从539.9万桶/日降至454.1万桶/日，后又回升。
• OPEC产量变化：2016年11月OPEC产量达3416万桶/日，比2015年和2014年平均高出153万桶/日和300万桶/日。
• OPEC减产执行率：2017年1~3月执行率分别为77%、94%和88%，但实际减产效果有限。
• OPEC海运出口未降：OPEC海运出口原油量未下降，削弱了市场对其减产效果的信心。

石化产品供需与价格

• 乙烯与丙烯产能增长：2016-2020年乙烯新增产能约2946万吨，丙烯新增产能约2628万吨。
• 丁二烯需求不确定性：与天然橡胶替代关系紧密，价格受on-purpose工艺影响。
• 甲醇价格受MTO影响：未来甲醇价格将围绕MTO的现金成本与完全成本波动。
• 丙烷脱氢工艺成本优势：丙烷脱氢工艺是目前成本最低的丙烯生产路线。

投资建议

• 推荐标的：
  • 油气上游：通源石油、海油工程、新奥股份、中国石油、中天能源等。
  • 石化产品：中国石化、上海石化、华锦股份、恒力股份、齐翔腾达、东华能源、卫星石化等。
  • LNG：恒通股份、中天能源。
  • 混改概念：泰山石油、大庆华科、四川美丰、新奥股份等。

估值与盈利预测

投资风险提示

• 油价超预期上涨或下跌。
• 美国页岩气化工集中投产。
• 市场波动风险。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对市场表现20%以上；
  • 增持：相对市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%；
  • 减持：相对市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。投资需谨慎，市场有风险。