2017-2017下半年石油化工行业：寻找石化景气跨度_关注行业微观改善_54页-3mb

石油化工行业2017年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年石油化工行业的投资策略，重点探讨了油价低位对行业格局的影响、寻找石化景气跨度、关注行业微观改善、投资逻辑与推荐，以及中国石化估值模型。整体上，报告认为行业将经历结构性调整，低油价环境下，石化产品价格与成本联动性增强，同时关注下游需求增长及企业盈利能力的改善。

主要观点与关键信息

1. 全球原油市场趋势

• 全球原油需求增速放缓：2016年全球原油需求增速为1.3%，预计未来五年仍保持低速增长，2019年有望突破1亿桶/日。
• 中美需求增速下降：中国和美国原油需求增速放缓，印度成为拉动需求增长的主力，预计未来五年年均增速在5%以上。
• 全球原油供给变化：2016年11月OPEC与俄罗斯等国达成减产协议，减产持续至2018年3月。美国页岩油产量回升，成为供给边际增量主力。
• 油价长期上涨支撑：低资本支出导致未来全球剩余产能减少，若维持冻产执行，油价重心将逐步上移。

2. 低油价对石化行业的影响

• 炼油盈利改善：低油价有利于下游炼油盈利，油价上涨过程中库存受益。
• 石化产品价格走势同步：石化产品价格整体与原油同步，低油价下价差扩大。
• 乙烯成本优势：石脑油裂解乙烯在低油价下具备成本优势，预计未来仍将保持。
• 天然气需求增长：中国天然气表观消费持续增长，2017年1-5月同比增长9%，未来有望保持高速增长。

3. 行业微观改善

• 产能结构调整：国内炼油产能过剩，“十三五”期间炼油行业主基调为淘汰小产能，建立石化基地。
• 民营企业主导新增产能：民企新增炼油产能已接近中石化四大炼化基地总和，成为行业新增产能主力。
• 原料供应多元化：乙烯和丙烯新增产能主要来自于传统裂解工艺和on-purpose工艺，有助于抑制价格波动。
• 页岩气影响：美国页岩气革命带动乙烷、丙烷等副产增加，未来中国乙烷裂解或LPG混合裂解有望提上议程。
• 产品定价权争夺：中国企业有望在产品定价权上取得突破，参与全球能源贸易。

4. 投资逻辑与推荐

• 把握景气跨度：关注乙烯、丙烯等产品下游需求稳定增长，尤其是MTO技术推动甲醇需求增长。
• 推荐公司：
  • 中国石化：作为行业龙头，具备炼油、化工一体化优势，各板块盈利弹性大。
  • 新奥股份：整合资源，布局LNG、煤炭、甲醇等业务，具备良好的盈利性。
  • 中天能源：布局天然气全产业链，拥有较强的上游资源获取能力。
  • 东华能源：具备丙烯和聚丙烯产能，未来有望通过液化气贸易扩大业绩。
  • 卫星石化：打通丙烯产业链，受益于丙烯酸行业回暖。
  • 恒力股份、荣盛石化：具备完整的PX-PTA-聚酯产业链，受益于下游需求增长。
  • 恒通股份：LNG物流综合分销商，受益于中石化LNG接收站项目扩张。
  • 新潮能源、洲际油气：具备上游资源获取能力，具备较高的弹性。

5. 估值与盈利预测

• 中国石化估值模型：
  • 上游勘探开发：2016年EBIT为-366.41亿元，预计未来将逐步改善。
  • 炼油板块：2016年EBIT为562.65亿元，受益于油价反弹。
  • 化工板块：2016年EBIT为206.23亿元，受益于低油价环境。
  • 营销及分销板块：2016年EBIT为321.53亿元，国内市场份额超60%。
• 主要推荐公司估值：
  • 康普顿：润滑油市场空间大，受益于高端化趋势。
  • 新奥股份：PE估值为13.89倍，未来成长潜力大。
  • 中天能源：PE估值为19.82倍，具备较高的成长性。
  • 东华能源：PE估值为12.89倍，具备较强的盈利增长潜力。
  • 上海石化、华锦股份：具备较高的盈利弹性，受益于油价上涨。
  • 恒力股份、荣盛石化：PE估值分别为21.90倍和15.07倍，具备较高的估值空间。
  • 恒通股份：PE估值为35.10倍，未来增长空间大。
  • 新潮能源、洲际油气：PE估值分别为182倍和40.53倍，具备较高的资产重估价值。

总结

2017年下半年，全球原油需求增速放缓，中美需求增长受限，印度成为新增需求主力。低油价环境下，石化行业面临结构性调整，但同时也有望迎来景气跨度。下游产品如乙烯、丙烯等需求稳定增长，且具备成本优势。民营企业在炼油和化工领域表现突出，具备较高的成长性和盈利能力。中国石化作为行业龙头，具备较强的资产重估能力和盈利弹性，值得重点推荐。其他公司如新奥股份、中天能源、东华能源、卫星石化、恒力股份、荣盛石化、恒通股份、新潮能源和洲际油气也具备较高的投资价值，值得关注。