20170703-东兴证券-广联达-002410.SZ-深度报告_建筑信息化龙头转型云订阅_新业务开启千亿空间_18页_1mb

广联达（002410）深度报告总结

核心内容

广联达作为国内建筑信息化龙头企业，正经历从传统软件向云订阅模式的转型，并积极拓展以BIM为代表的新兴业务。公司核心关注点包括工程造价软件的云化转型和BIM业务的快速发展。

主要观点

1. 工程造价软件云化转型

   • 工程造价软件是公司最重要的基础业务，2016年占营业收入的65%。
   • 公司拥有极强的产品黏性，主要源于用户使用习惯和网络效应。
   • 已在11个省份推进云计算价产品转型，转换率达50%。
   • 云订阅模式将提升收入的稳定性和可预测性，并有望提高公司估值。

2. BIM业务拓展

   • BIM市场处于发展初期，预计整体市场规模上千亿元，未来成长空间巨大。
   • 公司BIM产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等数千个项目中应用，并在多个BIM应用大赛中获奖。
   • 公司积极参与BIM政策和标准的制定，推动BIM技术在建筑行业的应用。

3. 其他新业务增长

   • 公司围绕建筑信息化拓展了工程施工业务、工程信息业务、海外业务和产业金融业务。
   • 工程施工业务增速高达69.9%，预计未来将保持60%左右的增速。
   • 工程造价信息业务在2016年实现57.4%的收入增长，预计未来三年增速将保持在50%左右。
   • 海外业务拓展良好，国际化品牌影响力逐步显现。
   • 产业金融业务实现快速增长，2016年贷款发放突破2亿元。

关键信息

财务指标预测（单位：百万元）

盈利预测（2017-2019年）

• 营业收入：24.35亿元、30.17亿元、38.63亿元
• 每股收益：0.39元、0.52元、0.71元
• PE：49倍、37倍、27倍
• 目标价：21.45元（基于2017年55倍市盈率）

风险提示

1. 工程造价业务转型不及预期的风险；
2. BIM业务拓展不及预期的风险；

业务结构与增长

• 工程造价业务：占比约65%，预计2017-2019年增速分别为3.0%、5.0%、15.0%。
• 工程施工业务：增速高，预计2017-2019年分别为60.0%、50.0%、40.0%。
• 工程造价信息业务：预计2017-2019年增速分别为50.0%、50.0%、40.0%。
• 海外业务：预计2017-2019年增速分别为40.0%、40.0%、40.0%。

估值分析

• 公司预计2017年市盈率55倍，目标价21.45元。
• 依据DCF模型，公司估值有望提升，因为云订阅模式带来更高的收入可预测性和更低的折现率。

业务亮点

• 公司拥有100万以上工程造价软件用户，占有60%市场份额，若全部转型云订阅，市场规模可达25-30亿元。
• BIM业务覆盖多个建筑类型，已实现数千个项目应用。
• 海外业务拓展迅速，MagiCAD系列产品在多个国家销售，公司品牌影响力逐步提升。
• 产业金融业务结合大数据和专业应用，推出“投标贷”等创新产品，实现快速增长。

总结

广联达凭借其在工程造价软件领域的深厚积累和BIM等新业务的快速拓展，具备强劲的市场竞争力和增长潜力。公司正稳步推进云订阅转型，预计未来三年收入和利润将保持稳定增长，估值有望进一步提升。整体来看，广联达具有较高的成长性，是值得长期关注的标的。