20170912-东吴证券-广联达-002410.SZ-转型_云+端_超越周期_BIM打开蓝海空间_18页_1mb

广联达转型“云+端”与BIM业务发展总结

核心内容概述

广联达作为建筑信息化领域的龙头企业，通过转型“云+端”模式和推进BIM业务，正在实现从传统工程造价业务向施工信息化蓝海市场的跨越。公司通过技术升级和业务拓展，逐步降低原有业务的周期性波动，同时打开新的增长空间，展现出强劲的发展潜力。

主要观点

1. 转型“云+端”模式，平滑周期波动性

• 业务周期性：公司传统工程造价业务受地产投资周期及定额库、清单库和国家建筑标准设计图集更新周期影响，具有明显的周期波动。
• 转型举措：2015年发布云计价产品，开启“云+端”模式转型，将产品从一次性销售收费转为年服务费模式。
• 成效：客户粘性增强，公司营收增长趋于稳定，平滑周期性波动，提升盈利能力。
• 推广策略：公司分批分省推广云计价产品，2016年在11个省份实现50%的用户转换率，2017年新一代云计算产品逐步推出。

2. BIM打开蓝海市场，成为核心增长点

• BIM定义与价值：BIM（建筑信息模型）通过三维模型实现建筑全生命周期内的信息共享与传递，提高效率、节约成本、缩短工期、减少风险。
• 市场潜力：我国BIM市场潜在空间达数百亿，预计2022年市场规模将达367.5亿元，全球BIM市场将增长至110亿美元。
• 政策与行业需求：政策推动和行业需求共同促使BIM市场快速发展，BIM技术逐步成为建筑行业的主流工具。
• 公司布局：自2013年起重点推进BIM业务，2014年收购芬兰ProgmanOy，增强BIM产品竞争力。2016年成功实施大连万达BIM总发包管理平台，树立行业标杆。2017年推出BIMFACE平台，打造伙伴共享经济。
• BIM业务增长：预计2017年BIM业务增长90%，2018-2019年增速为60%，成为公司业绩增长的核心驱动力。

3. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.50/0.66/0.85元，对应PE分别为42/32/25倍。
• 可比公司估值：当前可比公司2017/2018年PE均值为61/45倍，公司估值仍具备上升空间。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于“云+端”模式带来的估值溢价及BIM业务的增长潜力。

关键信息

财务数据

业务结构

• 工程造价业务：占营收比重分别为76%/71%/65%（2014-2016），预计2017-2019年复合增长率在5%以上。
• 工程施工业务：收入占比从5%增长至17%，2017年H1达到21%，预计持续增长。
• BIM业务：2017年实现90%增长，2018-2019年增速为60%，成为核心增长点。

财务指标

风险提示

1. 转型进度低于预期：云计算产品在全国推广进度可能低于市场预期，影响短期业绩。
2. 业绩压力：转型“云+端”模式可能导致短期收入下降，影响业绩表现。
3. BIM拓展不及预期：BIM业务仍处于市场开拓阶段，客户接受度可能影响其增长速度。

总结

广联达通过“云+端”模式转型，有效缓解了传统工程造价业务的周期性波动，同时BIM业务的快速发展为公司打开了巨大的蓝海市场。公司已形成覆盖建筑信息化全生命周期的产品体系，具备较强的市场竞争力和增长潜力。未来三年，公司预计实现持续增长，盈利能力和估值水平有望提升。尽管存在一定的转型和市场拓展风险，但其长期发展前景被看好，首次覆盖给予“买入”投资评级。