20180529-信达证券-广联达-002410.SZ-深度报告_建筑信息化龙头_云服务及施工类软件快速成长_23页_1mb

报告摘要

广联达深度报告总结

核心内容

广联达（002410.sz）是中国建筑信息化领域的龙头企业，自1998年成立以来，专注于为建筑行业提供工程项目建设的信息化产品和服务。公司产品涵盖工程造价、工程施工、工程信息、工程教育、企业管理、公共资源交易服务、新金融等多个领域，其中工程造价和工程施工类软件是公司发展的两大核心业务。公司积极向云服务转型，并在BIM技术应用方面取得显著进展，推动其在建筑信息化领域的持续成长。

主要观点

1. 建筑信息化发展现状

建筑业是国民经济的重要支柱，2017年建筑业在GDP中的占比为6.7%。
建筑业信息化程度较低，仅高于农业，且国内建筑业信息化率仅为0.03%，远低于国际平均水平0.3%。
BIM技术作为新一代建筑信息化技术，受到国家大力推广，2017年已有15个省市发布BIM推广应用文件。

2. BIM技术应用价值

BIM技术在项目准备阶段，可将造价估算精度控制在3%以内，估算耗时缩短80%，并能通过发现和解决冲突将合同价格降低10%。
在项目实施阶段，BIM可消除40%的预算外更改，缩短工期7%。
BIM技术具有可视化、协调性、模拟性、优化性和可出图性五大特点，有助于提升项目效率和质量。

3. 公司业务发展

公司传统工程造价业务在总营收中占比70.21%，仍是主要收入来源。
工程施工业务增长迅速，2017年实现营收5.58亿元，同比增长61.17%，其中BIM建造业务收入突破1亿元，同比增长100%。
海外业务占比5.17%，处于稳定增长阶段。

4. 云服务转型

公司自2015年起推进云服务转型，推出云计价产品，成为国内首款平台型产品。
云服务模式降低客户一次性投入成本，提高产品粘性，并有助于公司营收和现金流的稳定性。
2017年云转型合同金额达1.75亿元，其中云计算业务为4100万元，用户转化率和续费率均较高。

关键信息

业务板块

工程造价业务：包括土建计量GTJ、BIM安装计量GQI、BIM市政算量GMA、BIM钢结构算量GJG等。
工程施工业务：涵盖BIM建造、智慧工地、数字企业等方向。
BIM建造业务：以BIM5D为核心，实现项目精细化管理。
智慧工地业务：利用物联网、移动互联网等技术，实现现场作业层的实时监控和管理。
云服务业务：提供基于大数据和云计算的平台产品，提升工作效率和信息共享能力。

云转型进展

2015年发布云计价产品，成为国内首款平台型产品。
2016年实现全国11个省份的产品交付，用户转换比例平均达50%。
2017年云业务试点顺利推行，用户转化率平均达80%，续费率约85%。
2018年及2019年将是云转型高峰期，预计云服务收入占比将持续提升。

BIM应用情况

截至2017年末，公司BIM建造业务已应用于1000多个综合BIM项目，建立应用标杆企业130多家。
在“北京城市副中心智慧项目管理平台”、“北京新机场BIM应用”、“万达筑云总发包平台”等重大项目中，BIM软件的应用显著提升了项目效率和质量。
公司BIM技术研究已有近十年历史，积累了丰富经验。

盈利预测与投资评级

盈利预测

2018~2020年公司营业收入分别为28.71亿元、34.74亿元和41.48亿元。
归属于母公司净利润分别为5.67亿元、7.07亿元和8.54亿元。
每股收益分别为0.51元、0.63元和0.76元。
按2018年5月28日收盘价计算，对应PE分别为56倍、45倍和37倍。

投资评级

首次覆盖给予“增持”评级。
股价催化剂包括BIM软件认可度提升、国家BIM政策持续加码、云服务转型取得成效。
风险因素包括云转型对业绩的短期影响、新技术推广不及预期、全国建筑产业增速放缓。

财务数据

主要财务指标（单位：百万元）

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	2,039.37	2,356.72	2,870.73	3,473.84	4,147.79
同比增长率	32.48%	15.56%	21.81%	21.01%	19.40%
归属于母公司净利润	423.10	472.24	567.14	706.85	854.40
同比增长率	74.85%	11.62%	20.10%	24.63%	20.87%
毛利率	93.36%	93.12%	93.40%	92.53%	92.54%
ROE	14.85%	15.63%	17.57%	18.98%	18.97%
EPS（摊薄）	0.38	0.42	0.51	0.63	0.76
P/E	75	67	56	45	37
P/B	10.66	10.24	9.36	7.74	6.40

可比公司估值情况

证券代码	证券简称	所属领域	股价（元）	市值（亿元）	TTM PE	2018E PE	2019E PE
300378.SZ	鼎捷软件	企业管理信息化	14.56	38.54	52.8	41.4	30.1
600588.SH	用友网络	企业管理信息化	26.38	501.11	111.8	78.8	57.6
300212.SZ	易华录	交通信息化	31.67	118.92	55.6	35.3	24.6
002153.SZ	石基信息	酒店信息化	31.30	333.90	78.9	67.2	56.8
600570.SH	恒生电子	金融信息化	60.23	372.10	76.5	65.1	50.5
600446.SH	金证股份	金融信息化	14.65	125.00	94.1	34.6	24.9
603039.SH	泛微网络	办公系统信息化	88.32	90.55	101.3	77.2	56.7
002410.sz	广联达	建筑信息化	28.20	315.66	66.6	56.0	45.0

总结

广联达作为建筑信息化领域的龙头企业，凭借其在工程造价和工程施工类软件方面的深厚积累，持续推动业务向云服务和BIM技术应用转型。随着国家对BIM技术的大力推广，以及公司云服务模式的逐步成熟，广联达有望在建筑信息化市场中进一步扩大市场份额，实现业绩稳步增长。尽管云转型可能对短期业绩产生一定影响，但长期来看，其有助于提升公司的营收稳定性和客户粘性。公司未来增长主要依赖于工程施工业务的快速发展以及BIM技术的广泛应用，其在多个重大项目中的成功应用也进一步提升了行业影响力。

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