通信行业板块2019年报与2020Q1总结：砥砺前行，5G与国产化历史性机遇到来-20200506-安信证券-32页_1mb

通信板块2019年报与2020Q1总结：5G与国产化机遇显现

核心内容概览

2019年通信板块整体营业收入为12417.14亿元，同比增长8.34%，归母净利润418.0亿元，同比增长14.0%。尽管2020年一季度受疫情影响，板块整体收入同比下降3.03%，归母净利润同比下降40.55%，但随着全国复工复产，预计Q2业绩将迅速复苏，尤其在5G上游产业链方面。

主要观点

• 业绩分化显著：2019年板块业绩呈现“哑铃型”分布，头部公司增速较高，而尾部公司下滑明显。2020Q1疫情进一步加剧了这种分化，负增长公司比例达69.78%，但5G相关公司如光模块、光器件等在Q1仍表现亮眼。
• 5G投资启动：2019年运营商5G无线侧资本开支拉开帷幕，2020年预算增长11.65%，5G资本开支达1803亿元，同比增长338.39%。主设备商、光器件和射频器件等细分行业受益明显。
• 现金流稳健：2019年通信板块经营性现金流净额增长23.08%，2020Q1虽受疫情影响有所下降，但整体仍保持稳健。
• 估值合理：截至2020年4月末，通信板块PE（TTM）为41倍，与电子板块接近，处于历史低位，但成长性仍受市场认可。
• 投资建议：推荐主设备商（如中兴通讯）、光模块（如新易盛）、PCB及覆铜板（如沪电股份）、国产滤波器（如世嘉科技）以及车联网、工业互联网等“新基建”相关领域。

关键信息

1. 通信行业整体表现

• 2019年：板块整体营收增长8.34%，归母净利润增长14.0%。
• 2020Q1：营收下降3.03%，归母净利润下降40.55%。
• 疫情影响：Q1业绩下滑主要因开工延迟、交付受限及费用刚性，但Q2有望反弹。
• 毛利率稳定：2019年板块毛利率为23.09%，期间费用率稳中有降，销售费用率降至6.21%。

2. 细分行业表现

主设备商

• 2019年：营收增长4.02%，归母净利润增长216.89%。
• 2020Q1：营收下降10.68%，归母净利润下降50.15%。
• 中兴通讯：2019年归母净利润51.48亿元，同比增长173.71%，海外业务恢复迅速。
• 星网锐捷：2019年营收增长26.31%，2020Q1受疫情影响，净利润亏损。

天线板块

• 2019年：营收增长51.64%，归母净利润增长39.35%。
• 2020Q1：营收增长59.61%，归母净利润增长10.81%，逆势增长。
• 飞荣达：2019年营收增长97.27%，归母净利润增长115.90%，5G天线业务稳步增长。

射频器件

• 2019年：营收增长14.74%，归母净利润下降21.71%。
• 2020Q1：营收下降1.76%，归母净利润下降37.03%。
• 新型滤波器：世嘉科技营收增长46.21%，归母净利润增长96.38%。
• 环形器&隔离器：天和防务营收增长315.54%，归母净利润增长1676.19%。
• FPGA：紫光国微营收增长39.54%，归母净利润增长183.41%，受益于5G国产化。

光器件板块

• 2019年：营收239.87亿元，同比下降0.62%。
• 2020Q1：营收165.78亿元，同比下降1.76%。
• 行业拐点：光器件行业进入周期拐点，新易盛、华工科技等公司表现突出。

车联网与ETC

• 2019年：万集科技营收增长384.10%，归母净利润增长13152.74%。
• 2020Q1：金溢科技营收增长128.75%，归母净利润增长1061.67%。
• ETC渗透率提升：推动车联网板块业绩爆发。

IDC

• 2019年：奥飞数据营收增长114.79%，归母净利润增长568.68%。
• 2020Q1：奥飞数据营收增长37.30%，归母净利润增长350.61%。
• 流量增长：推动IDC板块持续高景气。

估值与投资建议

• 当前估值：41倍，接近电子板块，低于计算机行业。
• 历史对比：2015年Q4PE（TTM）曾达135倍，2018年后受多重因素影响估值回落。
• 推荐股票：
  • 中兴通讯：买入-A，目标价49.50元
  • 新易盛：买入-A，目标价71.33元
  • 紫光国微：买入-A，目标价59.32元

风险提示

• 5G商用进展不及预期
• 市场估值波动影响

图表与数据参考

• 图1：2019年A股通信上市公司营业收入规模
• 图2：2019年A股通信上市公司归母净利润规模
• 图3：2011~2020年Q1毛利率
• 图4：2011~2020年Q1期间费用率
• 图5：2013~2020年Q1研发支出及增速
• 图6：2013~2020年Q1政府补贴
• 图7：2019年分板块研发支出对比
• 图8：通信2011~2019年海外营收规模及收入占比
• 图9：2019年报及2020Q1营业收入增速分布
• 图10：2019年报及2020Q1归母净利润增速分布
• 图11：通信板块2019年营业收入增速分布
• 图12：通信板块2020年Q1营业收入增速分布
• 图13：通信板块销售商品、提供劳务收到的现金及增速
• 图14：通信板块经营性现金流净额及增速
• 图15：2019年通信各子板块营业收入规模
• 图16：2019年通信各子板块归母净利润规模
• 图17：2019年通信各子板块营业收入增速排名
• 图18：2019年通信各子板块归母净利润增速排名
• 图19：运营商板块2015~2020年一季度业绩增速
• 图20：主设备商板块2015~2020年一季度业绩增速
• 图21：天线板块2015~2020年一季度业绩增速
• 图22：射频器件板块2015~2020年一季度业绩增速
• 图23：光模块板块2015~2020年一季度业绩增速
• 图24：光纤光缆2015~2020年一季度业绩增速
• 图25：物联网板块2015~2020年一季度业绩增速
• 图26：车联网板块2015~2020年一季度业绩增速
• 图27：北斗导航板块2015~2020年一季度业绩增速
• 图28：IDC板块2015~2020年一季度业绩增速
• 图29：CDN/网络设备板块2015~2020年一季度业绩增速

表格数据

• 表1：2014~2019年通信行业中报利润简表
• 表2：2019年主要财务指标排名靠前的通信公司
• 表3：2020年Q1营收、归母净利润增速排名
• 表4：运营商板块上市公司2019年及2020年Q1业绩一览
• 表5：主设备商板块上市公司2015~2020年一季度业绩增速
• 表6：天线板块上市公司2015~2020年一季度业绩增速
• 表7：射频器件板块上市公司2015~2020年一季度业绩增速
• 表8：光器件板块上市公司2015~2020年一季度业绩增速
• 表9：光纤光缆板块上市公司2015~2020年一季度业绩增速
• 表10：物联网板块上市公司2015~2020年一季度业绩增速
• 表11：车联网板块上市公司2015~2020年一季度业绩增速
• 表12：北斗导航板块上市公司2015~2020年一季度业绩增速
• 表13：IDC板块上市公司2015~2020年一季度业绩增速
• 表14：CDN/网络设备板块上市公司2015~2020年一季度业绩增速