20210227-浙商证券-森马服饰-002563.SZ-森马服饰点评报告_Q4业绩现拐点_库存管控有效_释放积极信号_4页
报告摘要
森马服饰（002653.SZ）2021年02月27日点评报告总结
核心内容概述
森马服饰于2021年02月27日发布业绩快报，显示其在2020年全年收入和净利润均出现下滑，但四季度原有主业表现回暖，释放出积极信号。公司通过有效的库存管理和促销策略，成功缓解了疫情带来的负面影响，为2021年的业绩恢复奠定了基础。
主要观点
- 全年业绩表现：2020年公司总收入同比下降21.6%至151.7亿元，归母净利同比下降48.2%至8.02亿元。若剔除Kidiliz并表影响，原有休闲装及童装业务收入下降15%至138.9亿元，归母净利下降30%至13亿元。
- 四季度业绩亮点：2020年四季度原有主业收入同比增长9%至57.2亿元，归母净利同比增长50%以上至5.9亿元。这表明公司已逐步走出疫情冲击，业绩出现明显回升。
- 库存管理成效显著：公司通过控制订单和促销活动有效降低了存货规模，2020年存货跌价准备绝对值下降至4.55亿元，较2019年的6.19亿元有所改善。
- 盈利预测与估值：预计公司2021-2022年净利润分别为16.5亿和20.1亿元，对应估值分别为15倍和12倍。公司作为行业龙头，有望受益于行业整体估值修复，维持“买入”评级。
- 品牌优势稳固：巴拉巴拉在童装市场市占率提升至7.5%，继续保持行业领先地位，成人装业务也逐步恢复增长。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 193.37 | 151.67 | 162.68 | 185.28 |
| 归母净利（亿元） | 15.49 | 8.02 | 16.51 | 20.06 |
| 每股收益（元） | 0.57 | 0.30 | 0.61 | 0.74 |
| P/E | 16.1 | 31.0 | 15.1 | 12.4 |
季度表现拆分
| 季度 | 营业收入（亿元） | YOY | 归母净利（亿元） | YOY |
|---|---|---|---|---|
| 2019全年 | 193.37 | 23.01% | 15.49 | -8.52% |
| 2020Q1 | 27.38 | -33.51% | 0.17 | -94.96% |
| 2020Q2 | 29.96 | -26.95% | 0.04 | -98.90% |
| 2020Q3 | 37.16 | -26.28% | 1.94 | -66.79% |
| 2020Q4 | 57.17 | -5.90% | 5.87 | 142.29% |
| 2020全年 | 151.67 | -21.56% | 8.02 | -48.21% |
财务比率分析
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 23.0% | -21.6% | 7.3% | 13.9% |
| 归母净利增长率 | -8.5% | -48.1% | 105.4% | 21.5% |
| 毛利率 | 42.5% | 38.0% | 38.7% | 39.3% |
| 净利率 | 8.0% | 5.3% | 10.1% | 10.8% |
| ROE | 13.5% | 6.9% | 13.7% | 15.4% |
| P/E | 16.1 | 31.0 | 15.1 | 12.4 |
风险提示
- 疫情恶化超出预期：若疫情持续恶化，可能对终端销售造成进一步影响。
- 消费者需求变化：市场需求可能因经济环境变化而出现波动，影响公司业绩。
投资建议
- 评级：买入
- 评级依据：公司四季度业绩显著回升，原有主业收入与利润均实现增长，库存管理有效，预计2021-2022年净利润持续增长，估值有望修复。
- 建议：投资者应根据自身情况判断是否买入，不应仅依赖投资评级做出决策。
公司简介
森马服饰是一家以虚拟经营为特色，专注于成人休闲服饰和儿童服饰的品牌服饰企业。
行业投资评级说明
- 看好：行业指数涨幅超过10%；
- 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间；
- 看淡：行业指数跌幅超过10%。
法律声明
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