20210420-东兴证券-森马服饰-002563.SZ-童装稳健前行_休闲装库存改善未来步入增长_4页_431kb

森马服饰（002563）总结

核心内容

森马服饰（002563）是一家以休闲服饰和儿童服饰为主导产品的企业集团，旗下拥有森马和巴拉巴拉两大品牌。公司于2020年公布年度业绩，并发布2021年一季度业绩预告，整体表现呈现显著改善趋势。

业绩表现

• 2020年业绩：
  • 营业收入为152.05亿元，同比下降21.37%
  • 归属于上市公司股东的净利润为8.06亿元，同比下降48.00%
  • 第四季度收入57.55亿元，同比减少5.28%；归母净利润5.90亿元，同比增长143.61%
• 2021年一季度业绩预告：
  • 归母净利润预计为3.2亿元~3.8亿元，同比增长1730.4%~2073.6%

品牌与产品表现

• 童装业务：
  • 2020年儿童服饰营收101.32亿元，占总收入的66.64%
  • 尽管营收同比减少19.99%，但巴拉巴拉品牌仍保持国内市场份额第一的地位，品牌效应和产品积累持续助力其增长
• 休闲服饰业务：
  • 2020年休闲服饰营收49.56亿元，占总收入的32.60%
  • 同比减少24.26%，但渠道质量显著改善，直营渠道店面面积加大，带动收入下滑幅度小于经销端

渠道与供应链优化

• 渠道调整：
  • 2020年底巴拉和森马品牌门店数分别为5634家和3091家，较年初分别净减少156家和675家
  • 公司积极优化渠道结构，提升门店质量，强化品牌影响力
• 供应链管理：
  • 采用更为柔性的订货和发货制度，提升运营效率
  • 2020年末存货账面价值为25.01亿元，同比下降39%，存货中一年以内的占比达77.47%，存货压力减轻，质量明显改善

发展前景与策略

• 双品牌、双品类策略：
  • 森马服饰坚持儿童服饰和休闲服饰双线发展，童装业务稳健前行，休闲装运营质量持续提升
  • 品质化、品牌化战略推动童装行业扩容发展与格局优化
  • 休闲装领域国产替代趋势明显，森马品牌有望通过运营管理提升进一步扩大市场份额
• 未来增长预期：
  • 预计2021-2023年归母净利润分别为15.93亿元、18.07亿元、20.41亿元
  • EPS分别为0.59元、0.67元、0.76元
  • 当前股价对应PE分别为18.82倍、16.62倍、14.72倍，维持“推荐”评级

风险提示

• 库存消化不及时
• 行业各渠道竞争加剧
• 疫情超预期影响

财务指标预测

主要财务比率

研究结论

森马服饰通过优化渠道结构、提升供应链管理及强化品牌效应，有效改善了运营质量，业绩呈现持续复苏趋势。未来公司有望在童装市场中进一步巩固优势，并在休闲服饰领域实现增长。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，维持“推荐”评级。