20210227-天风证券-森马服饰-002563.SZ-20Q4主业持续恢复_看好21年业务复苏_4页_776kb

森马服饰（002563）总结

核心内容概述

森马服饰在2020年第四季度主业持续恢复，业绩符合预期，显示出公司业务复苏的积极信号。尽管2020年整体营收和净利润同比下滑，但公司通过剥离海外KIDILIZ业务，有效减轻了业绩压力，并聚焦于国内两大主品牌，推动业务增长。2021年，随着疫情对终端消费的影响逐步消除，公司预期将迎来业绩回升。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收151.67亿元（-21.56%），归母净利润8.02亿元（-48.21%），业绩下滑主要受疫情影响及KIDILIZ业务亏损影响。
• 业务调整：公司于2020年第三季度完成KIDILIZ业务剥离，预计该举措将有助于提升整体盈利能力和运营效率。
• 业务增长：休闲装业务持续革新，聚焦95后潮流人群，优化产品结构与供应链管理，提升库存效率；童装业务保持龙头地位，品牌矩阵扩展，推动全品类发展。
• 库存管理：公司2020年Q3存货规模降至32.46亿元，同比下降约21%；10-11月主力品牌库存同比下降约30%，存货结构良好，为业绩恢复提供支撑。
• 高管增持：公司董事及总经理徐波、邵飞春通过大宗交易方式增持股份，彰显对公司长期发展的信心。
• 盈利预测：基于公司剥离KIDILIZ及终端消费回暖，上调2020-2022年盈利预测，预计2020年归母净利润8.02亿元，2021年15.08亿元，2022年17.55亿元，对应EPS分别为0.30元、0.56元、0.65元。
• 估值：2020年P/E为31.05X，2021年16.51X，2022年14.19X，公司估值逐步回归合理区间。

关键信息

财务数据概览

业务发展策略

• 休闲装业务：持续进行产品革新，聚焦年轻消费群体，优化产品结构，打造商品金字塔；推动柔性供应链改革，提升库存效率；完善全渠道零售布局，加强社群营销和私域流量运营。
• 童装业务：剥离KIDILIZ业务后，核心品牌巴拉巴拉保持龙头地位，马卡乐、mini巴拉巴拉等品牌快速增长，形成全年龄段、多消费层次的儿童品牌矩阵；推进数字化转型，加强会员管理与直播营销。

风险提示

• 快报数据为初步核算，以正式年报为准；
• 疫情反复可能影响终端客流恢复；
• 新门店拓展及现有门店的店效增长可能不及预期；
• 原材料价格波动可能影响毛利率。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级；
• 目标价格：未明确给出，但预计公司未来盈利增长将带动股价回升；
• 市场表现：公司股价走势受市场情绪和业绩复苏影响，投资者可关注其未来表现。

估值与财务指标

总结

森马服饰在2020年经历业绩下滑，但通过剥离KIDILIZ业务，聚焦主品牌，优化产品与供应链，推动数字化转型，增强了业务的可持续性。随着疫情逐步缓解，终端消费回暖，公司有望在2021年实现业绩复苏。高管增持及合理的盈利预测进一步提升了市场信心。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的库存结构和增长潜力，值得长期关注。