保险行业2022年度策略报告：底部蛰伏，静待新一轮繁荣增长-20211116-华创证券-21页_1mb

保险行业2022年度策略报告总结

核心内容

2021年保险行业面临资产负债两端的双重挑战，新业务增长全面下滑，资产端收益率受宏观经济和非标资产到期影响。保险板块全年表现不佳，跌幅显著，而未来增长点将集中在健康险和养老领域。

主要观点

一、2021年行业整体表现

1. 资产负债两端承压：

   • 新业务增长全面向下，新单负增长，新业务价值率下行。
   • 2021年保险指数下跌36%，跑输大盘近30个百分点，跌幅为wind二级行业之首。
   • 各公司新业务价值同比负增长，其中平安和国寿分别为-17.8%和-19.6%。

2. 代理人规模缩减：

   • 行业代理人规模大幅下降，目前约770万人，接近2015年水平。
   • 上市险企代理人规模缩减明显，国寿和平安分别下降28.9%和31%。
   • 代理人投入产出比下降，人力模式面临变革。

3. 资产端挑战：

   • 长端利率持续下行，10年期国债收益率跌破2.8%。
   • 高收益非标资产逐步到期，投资收益率下降，但权益市场表现较好。
   • 房地产风险集中暴露，多家房企违约，对险企造成实质性影响。

二、供需两端变化，疫情加速问题暴露

1. 供给端：

   • 竞争加剧，中小险企和互联网渠道产品更具性价比，挤占上市险企市场。
   • 百万医疗险和“惠民保”等产品功能明确，拉低客户对保险产品的价格预期。
   • 代理人模式面临中长期变革，佣金制度和利益分配机制存在不合理之处。

2. 需求端：

   • 疫情冲击居民收入预期，中低收入人群消费能力下降，重疾需求提前被透支。
   • 客户偏好短期理财，保险产品流动性约束收紧，需求下降。
   • 新世代消费者更注重性价比和服务体验，传统销售模式难以匹配。

三、养老与健康险是未来增长方向

1. 健康险创新与融合：

   • 健康险作为行业增长点，需进一步创新和个性化，如既往症保障和健康管理服务。
   • 商业健康保险在医疗支付中地位上升，需与医疗健康行业深度融合。

2. 养老问题凸显：

   • 我国老龄化加剧，养老保障体系面临压力。
   • 第三支柱制度呼之欲出，保险公司将与资管机构同台竞争。
   • 长期资产管理能力是保险公司未来发展的关键。

四、年度行情复盘

• 2021年保险板块年初因开门红和重疾险切换表现短暂亮眼，但之后全面下滑。
• 保险指数下跌36%，跑输沪深300近30个百分点。
• 各上市险企股价均下跌，其中平安跌幅最大，达39.9%。

五、投资策略与建议

• 2022年开门红：业绩增长空间有限，因高基数、人力清虚和监管趋严。
• 准备金折现率：预计2022年下半年出现向上拐点，利润压力缓解。
• 投资建议：关注中国人寿、中国太保、中国财险H、中国平安、新华保险，顺序依次递减。
• 长期机会：具备医疗健康养老服务基础设施、长期资管能力、创新销售渠道的保险公司有望穿越周期。

关键信息

• 新业务增长疲软：2021年全年新业务负增长，预计2022年仍将处于弱复苏阶段。
• 资产端压力：净投资收益率下降，投资收益受权益市场波动影响较大。
• 风险提示：宏观经济下行、信用风险、新业务增长不及预期、权益市场动荡。
• 估值水平：2021年各公司PEV估值在0.43-0.79x之间，国寿相对较高。

行业趋势展望

• 未来保险行业将聚焦健康险与养老险，提升服务与创新。
• 上市大型险企在战略、渠道和资产端具有明显优势，有望引领行业复苏。
• 随着房企流动性风险释放，险企估值可能迎来修复机会。

投资评级

• 中国人寿：推荐
• 中国太保：推荐
• 中国财险H：推荐
• 中国平安：强推
• 新华保险：强推

结论

保险行业在2021年经历全面挑战，未来增长将依赖健康险与养老险的创新与布局。尽管2022年开门红增长有限，但行业整体有望在政策支持和市场修复中迎来新的繁荣。长期来看，具备核心竞争力的保险公司将在周期中脱颖而出。