20210609-兴业证券-2021年保险行业中期策略报告_静待天窗一点明_29页_3mb

保险行业2021年中期策略报告总结

核心内容

本报告主要分析了2021年保险行业上半年的表现及下半年的展望，重点讨论了寿险与产险的业务发展、投资端的变化以及政策对行业的影响。整体来看，保险板块在上半年受到负债端承压影响，但估值已充分反映不利因素，且具备估值修复的潜力。

主要观点

1. 寿险：短期静待负债端改善，中长期养老将是重要增量

• 寿险负债端在2021年3月后表现不佳，主要由于新旧重疾产品切换导致需求提前释放，叠加居民可支配收入未完全恢复、代理人对新产品适应不足等因素，影响了新单保费增长。
• 预计下半年随着代理人积累客户、经济改善以及储蓄型产品需求持续，寿险负债端将逐步改善。
• 长期来看，养老产业链将成为保险行业的重要增长点，政策支持力度大，且险企已开始布局“养老年金+养老地产+长期护理”产业链，具有广阔的发展空间。

2. 产险：车险综合改革负面影响符合预期，非车险保持高增长

• 车险综合改革的负面影响基本在预期范围内，龙头险企由于数据和定价优势，车险成本率有望好于预期，且市场份额可能提升。
• 非车险业务持续高增长，尤其是责任险和农险，其中责任险的全球占比远低于我国平均水平，农险则受益于政策支持，预计保持15%以上的增速。

3. 投资端：利率环境仍在合适区间，关注主动投资能力

• 长端利率在3%至3.4%之间震荡，处于险企固收类资产配置的舒适区间。
• 由于政策调整，十年期以上地方债发行规模大幅下降，增加了险企拉长资产久期的难度。
• 监管趋势给予险企更高的投资自由度，但对主动投资能力提出更高要求，险企正通过提高资金运用效率、优化资产配置等方式应对利率下行风险。

关键信息

重点公司推荐

• 中国平安：股票代码601318，评级“审慎增持”。公司寿险改革持续推进，“产品+服务”体系逐步完善，长期竞争优势强。
• 中国太保：股票代码601601，评级“审慎增持”。公司估值相对较低，战略转型持续推进，有望迎来估值修复。

估值情况

• 上市险企2021年PEV估值在0.57-0.86倍之间，远低于历史中枢，对于不利因素反应充分。
• 估值修复空间较大，尤其是中国平安和中国太保。

风险提示

• 资本市场波动
• 利率下行
• 保费收入不达预期
• 保险行业政策变动风险

图表信息

• 图1：保险指数与沪深300指数累计涨幅对比
• 图2：上市险企累计涨幅对比
• 图3-8：上市险企营业收入、净利润、总资产、净资产等关键指标
• 图9-10：寿险新单保费与总保费数据
• 图11-12：车险与非车险保费收入及增速
• 图13-14：健康险保费及占比
• 图15-17：行业及公司寿险数据
• 图18-20：老龄化趋势及养老相关数据
• 图21-22：产险保费收入及细分险种增速
• 图23-24：新车销量及增速
• 图25-26：十年期国债收益率及地方债发行规模
• 图27：上市险企PEV估值

表格信息

• 表1：上市险企新重疾产品对比
• 表2：沪惠保与好医保长期医疗对比
• 表3：养老金、养老社区、长期护理保险政策梳理
• 表4：龙头险企养老社区布局
• 表5：商车费改及车险综合改革相关文件
• 表6：农险相关政策文件
• 表7：上市险企估值表（EVPS、PEV、EPS、PE）

总结

2021年上半年，保险板块受负债端承压影响表现不佳，但估值已充分反映不利因素，具备估值修复潜力。寿险方面，短期需等待新单回暖，中长期养老产业链将成重要增长点；产险方面，车险综合改革负面影响符合预期，非车险持续高增长；投资端方面，利率环境尚可，险企正提升主动投资能力以应对利率下行。整体来看，保险行业仍有较大的增长空间，政策支持和市场趋势为板块带来长期配置价值。