港股2019年保险行业投资策略：静看山重水复，何如柳暗花明-20181125-兴业证券-44页-3mb

保险行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告主要分析2019年中国保险行业的投资策略，重点聚焦寿险和产险两大领域，并探讨保险行业资产配置方向转变及估值水平。

主要观点

• 寿险行业：正从“开门红”概念向价值导向转型，健康险成为新单保费增长的重要推动力，代理人结构将向“以质补量”转变，人均产能有望提升。
• 产险行业：短期利润承压，但“报行合一”政策利好行业龙头，非车险业务增速快于车险业务。
• 资产配置方向转变：在IFRS-9实施背景下，保险资金将更倾向于高评级信用债、高分红蓝筹股、波动性较小的股票及可通过SPPI测试的创新型基金。
• 估值分析：港股上市保险公司平均PEV为0.93倍，内资保险公司平均PEV为0.76倍，估值较低，具备战略配置价值。

关键信息

1. 寿险行业分析

1.1 寿险业务增速放缓，新业务价值率提升

• 2018年前三季度，全国寿险公司原保费收入2.2万亿元，同比降低3.5%。
• 寿险新业务价值率在2018年上半年平均为40.2%，较去年同期提升1.5个百分点。
• 中国平安、新华保险、中国太保和中国太平的新业务价值率分别为46.6%、50.6%、41.4%和29.9%，均较去年同期有所提升。
• 寿险公司通过续期保费拉动收入增长，预计2018年全年内涵价值表现优于中期。

1.2 健康险尚处蓝海，发展空间广阔

• 健康险主要包括医疗保险、疾病保险、收入保障保险和长期护理保险。
• 2018年全国健康险原保险保费收入3,796亿元，同比增长18.8%。
• 健康险在寿险保费中的占比为19.3%，较2017年末增长2.4个百分点。
• 2019年健康险将继续作为寿险新单保费增长的重要推动力，短期内价格战概率较低。

1.3 代理人以“质”补“量”，人均产能提升

• 中国代理人密度已超越美国，但人均产能仍低于世界水平。
• 健康险对代理人专业性要求更高，将推动代理人结构优化。
• 2018年一季度，受134号文影响，代理人数量出现负增长，但二季度开始回升。

1.4 准备金计提空间仍在，保险公司净利润持续释放

• 截至2018年前三季度，主要寿险公司准备金负债规模增长，但准备金计提对利润的抑制作用减弱。
• 2018年前三季度，保险准备金提取在保险业务收入中的占比下降，带动归母净利润增长。
• 2019年，随着利率上行，保险公司会计利润将持续释放。

2. 产险行业分析

2.1 车险业务增速放缓，非车业务发展快速

• 2018年1-9月，交强险同比增速为9.3%，低于产险总体增速1.4个百分点。
• 意外险和农险同比增速分别为18.1%和18.5%，非车险业务增速较快。
• 车险业务增速放缓，主要受新车销量下降及政策影响。

2.2 财险公司短期净利润承压，“报行合一”利好行业龙头

• 受手续费抵扣政策影响，中国财险、太保产险和平安产险的前三季度所得税同比分别增加54.1%、62.1%和30.0%，净利润承压。
• 非车险业务在产险公司保费收入中的占比提升，未来将带动整体增长。
• “报行合一”政策短期内效果有限，但长期利好行业龙头。

3. 资产配置方向转变

• 在IFRS-9实施后，保险资金将更倾向于高评级信用债、高分红蓝筹股、波动性较小的股票及可通过SPPI测试的创新型基金。
• 非标资产偏向选择能归入AC的资产。
• 险企可通过两种模式参与解决股权质押流动性风险的活动。

4. 板块估值分析

• 截至2018年11月23日，港股上市保险公司平均PEV为0.93倍，内资保险公司平均PEV为0.76倍。
• 估值水平低于友邦保险（1.89倍）及保诚保险（0.84倍）。
• 保险板块具备战略性配置价值。

5. 风险提示

• 资本市场波动
• 保费收入不达预期
• 保险行业政策变动
• 公司经营风险

重点公司评级

图表概览

• 图1：主要保险公司营业收入
• 图2：主要保险公司归属股东净利润
• 图3：主要保险公司总资产规模
• 图4：主要保险公司净资产规模
• 图5：保险行业历年原保费收入及同比增速
• 图6：保险行业各业务类型原保费占比
• 图7：寿险公司原保费收入及同比增速
• 图8：寿险业务原保费收入及同比增速
• 图9：寿险Top2公司保费收入及集中度
• 图10：寿险公司保费收入集中度
• 图11：主要保险公司寿险保费收入规模
• 图12：主要保险公司寿险保费收入同比增速
• 图13：港股上市保险公司寿险新业务价值规模
• 图14：寿险新业务价值同比增速（2018H1）
• 图15：2017年港股保险公司上半年新业务价值占比
• 图16：港股保险公司寿险新业务价值率
• 图17：2017年上市保险公司各季度寿险保费收入占比
• 图18：2018年寿险业务新单保费季度累计增速
• 图19：主要保险公司寿险续期业务规模
• 图20：主要保险公司寿险续期业务同比增速
• 图21：主要保险公司寿险内涵价值规模
• 图22：主要保险公司寿险内涵价值同比增速
• 图23：中国卫生总费用及GDP占比
• 图24：2015年中美德英日医疗费用支出结构
• 图25：中国65岁以上人口及同比增速
• 图26：中国城镇常住人口数及占比
• 图27：全国健康险原保险保费收入及同比增速
• 图28：全国健康险原保费收入占寿险总保费比例
• 图29：中国保险代理人体系发展历程
• 图30：中国银保渠道保费收入及其占比
• 图31：全国保险代理人人数及同比增速
• 图32：各险企代理人人数
• 图33：各险企代理人同比增速
• 图34：美国保险代理经纪结构
• 图35：美国保险代理经纪人人数及同比增速
• 图36：美国保险代理经纪人及毛保费收入同比增速
• 图37：香港保险行业营销人员构成按类别
• 图38：香港保险代理经纪人人数及同比增速
• 图39：美国、中国及中国香港代理人密度
• 图40：2017年美国、大陆及香港保险密度及深度
• 图41：主要保险公司准备金负债规模
• 图42：主要保险公司提取准备金在保险业务收入中占比
• 图43：10年期国债收益率走势
• 图44：10年期国债750日移动平均线
• 图45：利率变动对保险公司的影响
• 图46：产险业务原保费收入及同比增速
• 图47：历年行业财险业务构成
• 图48：历年新车销量及同比增速
• 图49：2018年新车销量及同比增速
• 图50：2018年财险业务原保费累计收入及同比增速
• 图51：2018年财产保险单月原保费收入同比增速
• 图52：2018年1-9月财险业务原保费收入同比增速
• 图53：2018年1-9月财险业务新增保单件数同比增速
• 图54：历年意外险累计原保费收入及同比增速
• 图55：2018年意外险累计原保费收入及同比增速
• 图56：历年农险累计原保费收入及同比增速
• 图57：2018年农险累计原保费收入及同比增速
• 图58：主要保险公司财险费用率
• 图59：主要保险公司财险赔付率
• 图60：Top2产险公司保费收入及市占率
• 图61：产险公司保费收入集中度
• 图62：历年产险公司累计原保费收入同比增速
• 图63：2018年产险公司累计原保费收入同比增速
• 图64：2018主要产险公司季度累计净利润
• 图65：2018主要产险公司季度累计净利润同比增速
• 图66：历年主要产险公司净利润
• 图67：历年主要产险公司净利润同比增速
• 图68：三家产险龙头费用率比较
• 图69：中国财险历年有效税率
• 图70：中国财险历年原保费构成
• 图71：2017H1和2018H1中国财险原保费构成
• 图72：中国平安历年原保费构成
• 图73：2018年Q1-3中国平安原保费构成
• 图74：中国太保历年原保费构成
• 图75：2018年Q1-3中国太保原保费构成
• 图76：中国保险行业投资资产规模
• 图77：中国保险行业投资资产分类型
• 图78：沪深300、上证50走势
• 图79：恒生指数历年走势
• 图80：历年保险行业资金收益率
• 图81：主要保险公司总投资收益率
• 图82：IFRS9下金融资产分类方法
• 图83：平安2018H1各类资产在三分类中的占比
• 图84：IFRS-9下资产减值三个阶段
• 图85：深圳市促进上市公司健康稳定发展的若干措施方案
• 图86：中国平安历年PEV水平
• 图87：中国太保历年PEV水平
• 图88：中国人寿历年PEV水平
• 图89：新华保险历年PEV水平
• 图90：中国太平历年PEV水平
• 图91：友邦保险历年PEV水平
• 图92：中国财险及中国人民保险集团历年PB水平
• 图93：中国再保险历年PB水平

表格概览

• 表1：保险行业重要法规
• 表2：2019年部分公司主要开门红产品对比
• 表3：关于商业健康险的重要文件
• 表4：关于商业机动车辆保险的重要文件
• 表5：“二次费改”自主核保系数及自主渠道系数调整方案
• 表6：“三次费改”自主核保系数及自主渠道系数调整方案
• 表7：各保险公司手续费上限
• 表8：IFRS-9准则发布时间表
• 表9：平安实施IFRS9后金融资产主要变化
• 表10：保险行业估值表