保险行业2018年报综述：2018底部尽显，2019稳健向前-20190401-招商证券-18页_830kb

保险行业2018年报综述及2019年展望总结

核心内容

2018年保险行业整体表现稳健，尽管净利润增速有所缩窄，但市场拖累因素已有所缓解。行业核心指标如新业务价值（NBV）和内含价值（EV）均出现改善，寿险业务结构优化，产险业务承保能力提升，但盈利能力受税率影响。2019年行业整体预期向好，权益市场回暖将带动投资收益回升，推动保险行业估值修复。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年：上市险企合计净利润1447亿元，同比增长2%。其中平安、太保、新华保持较高增速，国寿则大幅下降。
• 增长原因：
  • 准备金少提，释放利润。
  • 剩余边际稳定摊销，为利润提供安全垫。
  • 权益市场震荡下行，但长期保障类产品销售提升，价值率提高。
• 2019年展望：
  • 权益市场回暖将带动投资收益提升。
  • 剩余边际加速释放，新业务价值增长有望提速。
  • 会计估计变更影响中性假设下，预计业绩增速分别为20%、4%、69%、26%。

2. 价值改善

• 2018年：NBV由负转正，EV穿越周期增长。平安、太保、新华、国寿EV增速分别为21.5%、17.5%、13%、8%。
• 价值增长逻辑：
  • 新业务价值率提升，主要得益于长期保障类产品占比提高。
  • 预期回报和新业务价值是EV增长的核心驱动力。
• 2019年展望：
  • 新业务价值有望实现两位数增长。
  • EV预计增长15%-20%，投资偏差有望改善，营运假设调整有助于维持良好态势。

3. 寿险业务

• 2018年：寿险负债端结构优化，长期保障类产品占比提升，新单保费有所下降，但价值率显著提高。
• 关键数据：
  • 平安、太保、新华、国寿长期保障类产品新单保费增速分别为8%、30%、-19%、-24.5%。
  • 新单占新单比重分别为49%、58.6%、49%、58.7%。
• 展望：
  • 寿险公司进一步强化价值转型，提升代理人产能和产品结构优化。
  • 预计2019年新业务价值增速接近10%，国寿有望实现行业最高增速。

4. 产险业务

• 2018年：综合成本率改善，但盈利能力受高税率影响。人保财、平安财、太保财净利润增速分别为-17%、-8%、-7%。
• 关键数据：
  • 人保财、平安财、太保财综合成本率分别为98.5%、96%、98.4%，分别变动-1.2pct、-0.2pct、-0.4pct。
  • 非车业务增速显著，车险增速放缓。
• 展望：
  • 非车业务将作为主要增长点。
  • 费改和科技手段有助于进一步改善综合成本率，但税率维持高位。

5. 投资端表现

• 2018年：投资收益率普遍下滑，主要受权益市场调整影响。平安、太保、新华、国寿净投资收益率分别为5.2%、4.9%、5%、4.64%。
• 关键数据：
  • 总投资收益率分别为3.7%、4.6%、4.6%、3.28%。
  • 平安和国寿因权益资产配置比例高，受影响较大。
• 展望：
  • 权益市场回暖将提升分红和公允价值，改善投资收益。
  • 资产配置向长久期倾斜，降低利润波动。

关键信息

• 2018年：保险行业整体稳健，但市场拖累显著，特别是权益市场调整。
• 2019年预期：行业基本面改善，权益市场回暖，投资端和负债端均有望提升。
• 估值修复空间：当前保险公司估值处于低位，预计2019年将有较大向上修复空间。
• 个股建议：中国平安、新华保险、中国人寿均被推荐，其中平安和新华的估值修复空间较大。

投资建议

行业建议

• 推荐：2019年保险行业基本面向好，资产端和负债端均有望改善。
• 估值修复空间：当前估值处于历史低位，预计有较大提升空间。

个股建议

• 中国平安：维持强烈推荐，2019年EV增速预计21%，P/EV估值仅1.05X，目标估值1.3X，对应目标价86元，空间25%。
• 新华保险：维持强烈推荐，2019年EV增速预计17%，NBV增速预计10%，当前PEV估值0.81X，目标估值1X，对应目标价68元，空间30%。
• 中国人寿：维持强烈推荐，2019年业绩有望全面增长，当前PEV估值0.8X，目标估值1.0X，对应目标价37元，空间24%。

风险提示

• 新单增速不达预期
• 代理人持续下降
• 利率趋势型下行