2021年保险行业中期策略报告：静待天窗一点明-20210609-兴业证券-29页_1mb

保险行业2021年中期策略报告总结

核心内容概览

2021年上半年，保险行业整体面临一定的挑战，尤其是寿险负债端表现不佳，导致保险板块跑输大盘。尽管如此，报告认为未来行业仍有增长潜力，特别是养老产业链和非车险业务。投资端方面，长端利率维持在合理区间，但地方债发行规模减少对险企资产久期拉长造成一定压力，主动投资能力成为关注重点。

主要观点

1. 寿险业务：短期承压，中长期增长可期

• 短期挑战：2021年3月后，由于新旧重疾产品切换导致需求提前释放，重疾险销量不及预期，进而影响新单保费增速。同时，代理人对于新产品销售尚未完全适应，且疫情对居民可支配收入影响尚未完全消除，进一步拖累新单表现。
• 改善预期：随着代理人逐渐积累客户和适应新产品销售，以及经济回暖对居民消费能力的提升，下半年重疾险销量有望回升。储蓄型产品需求依然旺盛，有望弥补重疾险销量不足。
• 多元化渠道：代理人渠道以提质为主，银行渠道加强期交产品增长，互联网渠道加速发展，线上线下的融合将成为寿险增长的重要驱动力。
• 养老产业链：我国人口老龄化加剧，养老相关需求显著提升。国家政策支持保险发展养老产业链，预计未来将成为重要增长点。目前，主要险企已开始布局“养老年金+养老地产+长期护理”产业链。

2. 产险业务：车险综合改革影响可控，非车险持续高增长

• 车险综合改革：自2020年9月实施以来，对车险保费造成一定承压，但影响基本在预期之内。龙头险企在定价能力和成本控制方面表现优于中小公司，有望维持承保盈利。
• 非车险增长：非车险业务保持高增长，尤其是责任险和农险。责任险占全球产险保费比例远高于我国，而我国农险业务规模已位居全球第二，政策支持力度大，预计将继续高增长。
• 信保业务：由于风险暴露，信保业务规模压缩，风险逐渐出清，对险企综合成本率有积极影响。

3. 投资端：利率环境稳定，提升主动投资能力

• 利率环境：长端利率维持在3%~3.4%之间，对险企固收类资产配置仍属合理区间，但地方债发行规模减少对久期拉长构成挑战。
• 监管趋势：监管给予险企更高的投资自主权，鼓励提升主动投资能力，同时放宽权益类资产配置比例，提升投资收益潜力。

关键信息

上市险企表现

• 中国平安：2021年一季度归母净利润272亿元，同比+4.5%，但因华夏幸福投资减值，税后归母净利润减少100亿元。公司PEV估值为0.86倍，处于低位。
• 中国太保：2021年一季度归母净利润85亿元，同比+1.9%，公司PEV估值为0.64倍，估值较低，战略转型持续推进。

估值与投资建议

• 整体估值：2021年，上市险企PEV估值为0.57~0.86倍，远低于历史中枢，表明对不利因素已有充分反应。
• 推荐个股：报告推荐中国平安（审慎增持）和中国太保（审慎增持），认为其具备长期竞争优势和估值修复空间。

风险提示

• 资本市场波动
• 利率下行
• 保费收入不达预期
• 保险行业政策变动

图表概览

• 图1：保险指数与沪深300指数累计涨幅对比
• 图2：上市险企累计涨幅
• 图3：上市险企营业收入合计及同比增速
• 图4：各上市险企营业收入
• 图5：上市险企归母净利润合计及同比增速
• 图6：各上市险企归母净利润
• 图7：上市险企总资产合计及增速
• 图8：上市险企净资产合计及增速
• 图9：各上市险企新单保费
• 图10：各上市险企寿险总保费
• 图11：上市险企车险及非车险保费收入
• 图12：各上市险企产险保费
• 图13：健康险业务保费及同比增速
• 图14：健康险原保费占人身险比例
• 图15：全行业单月寿险总保费
• 图16：中国平安单月寿险个人业务新单保费
• 图17：2018年后上市险企代理人增长
• 图18：2020年银保渠道贡献增量
• 图19：中国65岁以上人口数量和占比
• 图20：中国老年人口抚养比
• 图21：产险公司原保费收入及同比增速
• 图22：2021年1-4月产险各险种保费增速
• 图23：新车销量及同比增速
• 图24：新车销量因基数原因高增
• 图25：中国10年期国债收益率
• 图26：十年期以上政府债发行规模下降
• 图27：上市险企PEV估值

表格概览

• 表1：上市险企部分新重疾产品对比
• 表2：沪惠保与好医保长期医疗对比
• 表3：我国养老金、养老社区、长期护理保险政策梳理
• 表4：我国龙头险企养老社区布局
• 表5：商车费改及车险综合改革相关文件
• 表6：关于农险的重要文件
• 表7：上市保险公司估值表

结论

整体来看，保险行业在2021年面临短期的负债端压力，但中长期增长动力强劲。养老产业链和非车险业务是未来增长的重要方向。尽管投资端面临一定挑战，但监管支持和险企主动投资能力提升将有助于改善投资收益。目前保险板块估值较低，具备良好的修复空间，报告推荐中国平安和中国太保。