20170801-东吴证券-印染行业：汇总粤闽浙三地印染产业深度调研，直击监管一线，提示持续关注航民股份_15页_1mb

报告摘要

印染行业深度调研总结

核心内容

本次调研聚焦于中国印染行业在2017年3月的现状与未来趋势，重点分析了广东、福建、浙江三地的印染产业布局与环保政策影响。调研内容显示，环保治理趋严成为推动行业整合、产业升级的重要动力，尤其在浙江绍兴柯桥、福建晋江石狮、广东新塘等印染重镇，政策执行力度加大，小厂关停、整合、搬迁成为主流趋势。航民股份作为行业龙头，凭借技术优势与成本控制能力，被看好在行业整合中发挥主导作用。

主要观点

环保政策趋严：中央环保督查组自2016年起对多个省份进行环保整治，印染行业作为高污染行业成为重点监管对象，环保政策执行力度逐步加大。
行业整合加速：在环保压力下，各地政府推动印染企业向工业园区集聚，减少企业数量，提升行业集中度。浙江柯桥计划在2018年将印染企业数量减半，福建晋江石狮已实现园区化管理，广东新塘则计划在2020年全面关停印染厂。
航民股份优势明显：航民股份凭借先进的生产工艺、污水处理技术以及成本控制能力，在行业中占据领先地位。其毛利率持续走高，未来业绩有望稳步提升，具备行业整合者的潜质。
染费上涨趋势：由于小厂关停和环保标准提高，染费整体上涨，尤其在浙江、福建、广东等地，涨幅在5%-15%之间。这种涨价趋势短期内有助于企业盈利，但长期看，只有具备技术与管理优势的企业才能持续受益。
园区化管理成主流：工业园区内统一污水处理与热电系统，降低企业排污成本，提升管理效率。政府主导的园区化建设有助于推动行业规范发展，淘汰落后产能。
行业未来方向：印染行业将向高附加值、技术密集型方向发展，面料开发与销售成为企业核心竞争力。部分企业正通过技术升级、服务延伸等方式寻求转型。

关键信息

浙江绍兴柯桥

环保政策：绍兴市政府在2016年2月出台政策，要求2017年底前完成所有印染企业向集聚区搬迁或就地提升。
园区搬迁：柯桥区印染企业将全部搬迁至滨海工业区，预计2018年企业数量将减半。
排污标准：柯桥区印染企业需将COD排放标准从500mg/L逐步降至200mg/L甚至更低。
航民股份表现：航民股份是萧山地区龙头企业，拥有20%以上的排污空余量，毛利率高，具备整合潜力。

福建晋江石狮

产业特色：以外贸和运动品牌为主，化纤梭织产品较多，环保治理较早，园区化程度高。
污水处理：园区内污水处理厂由政府与大型企业共同投资，协同管理，目前政府占股10%。
产能变化：尽管部分小厂关停，但整体产能并未明显下降，机械化与园区化提升了效率。
环保压力：部分企业因环保不达标或手续不全被关停，政府逐步淘汰小企业，推动产业升级。

广东新塘、三水、西樵

环保整顿：自2016年起，广东珠三角地区印染行业受到严厉整顿，新塘地区印染企业数量由70+降至50-60。
园区化趋势：新塘、三水、西樵等地已形成多个工业园区，其中三水大塘工业园为广东省唯一省一级工业园区，具备完善的排污与供能系统。
企业转型：部分企业开始向研发与销售端延伸，减少对低端加工的依赖，提升附加值。
成本压力：原材料价格上涨，尤其是人造纤维，促使小厂关停，大厂通过技术升级与园区化降低运营成本。

投资建议

航民股份：预计2017、2018、2019年EPS分别为1.00元、1.11元及1.20元，对应PE分别为13.8X、12.5X、11.6X，维持“买入”评级。
行业前景：印染行业在供给侧改革与环保政策推动下，整体呈现“减量提质”趋势，龙头企业的集中度将进一步提升。
风险提示：
1. 环保督查进展不及预期；
2. 行业整合不及预期。