20210401-兴业研究-_策略研究_新债观察—第950期_86页_1mb
报告摘要
新债观察—第950期总结
核心内容
本期新债观察共覆盖WIND渠道新债34只，其中产业债22只，城投债12只。发行日期主要集中在4月1日（27只）、4月2日（5只）及4月6日（2只）。信用研究团队优选新债44只，涵盖城投债25只和产业债19只，债券类型包括SCP、CP、MTN、PPN、一般公司债及私募公司债。
主要观点
- 发行结果：本期新债发行利率整体处于申购区间内，部分债券出现发行利率低于参考收益率的情况，如21晋能电力SCP002、21连云港SCP003等。也有部分债券发行利率高于参考收益率，如21金科地产MTN001、21津保投SCP003等。个别债券因市场原因取消发行。
- 发行结构：发行期限多样，包括短期（如0.16年、0.25年）、中期（如3年、5年）及长期（如7年、10年）债券。其中，城投债占比较高，且多数为短期发行。
- 评级情况：新债整体评级以AA及以上为主，部分债券被评定为负面，如21闽电子SCP003、21东航股SCP004等，但整体风险可控。
- 融资能力：多数新债发行人具有较强的融资能力，银行授信额度充足，且多数为政府支持平台，具备一定的信用保障。
关键信息
一、新债发行结果回顾
| 债券简称 | 兴业行业 | 兴业新债评分 | 期限(年) | 参考收益率 | 申购区间(%) | 发行利率(%) | 偏差 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| G21建湖1 | 城投 | 4A-/4B+,稳定 | 5.00 (2+2+1) | - | 0-0 | 7.30 | - |
| 21瀚控02 | 城投 | 4A/4A-,稳定 | 3.00 (2+1) | - | 0-0 | 7.00 | - |
| 21海发02 | 城投 | 3-/4A+,稳定 | 9.00 (3+3+3) | - | 0-0 | 7.00 | - |
| 21镇文02 | 城投 | 4A/4A-,稳定 | 3.00 (2+1) | - | 0-0 | 6.80 | - |
| 21临公01 | 城投 | 3-/4A+,稳定 | 2.00 | - | 0-0 | 6.70 | - |
| 21大丰01 | 交通运输 | 4C-/4C-,稳定 | 3.00 (2+1) | - | 5.5-7 | 6.50 | - |
| 21滨城01 | 城投 | 4A/4A-,稳定 | 3.00 | - | 0-0 | 6.20 | - |
| 21句容02 | 城投 | 4A-/4B+,稳定 | 5.00 (3+2) | - | 0-0 | 6.20 | - |
| 21昆投01 | 城投 | 3-/3-,稳定 | 5.00 (3+2) | - | 5-6 | 6.00 | - |
| 21西高债 | 城投 | 3-/3-,稳定 | 7.00 | - | 0-0 | 5.99 | - |
| 21九龙01 | 城投 | 4A+/4A,稳定 | 7.00 (3+2+2) | - | 0-0 | 5.30 | - |
| 21桂建01 | 建筑装饰 | 4A-/4B+,稳定 | 3.00 | - | 0-0 | 5.20 | - |
| 21安租Y1 | 非银金融 | 3/3-,稳定 | 2.00 (2+N) | - | 4.5-5.5 | 5.20 | - |
| 21漳经01 | 城投 | 3-/4A+,稳定 | 5.00 (3+2) | - | 0-0 | 5.19 | - |
| 21龙港01 | 城投 | 4A/-,稳定 | 7.00 (5+2) | - | 0-0 | 4.90 | - |
| 21嘉投02 | 城投 | 3+/3+,稳定 | 10.00 | - | 3.8-4.8 | 4.64 | - |
| 21焦煤01 | 煤炭 | 3-/3-,稳定 | 3.00 | - | 3.5-4.5 | 4.23 | - |
| 21常新D1 | 城投 | 3-/4A+,稳定 | 1.00 | - | 0-0 | 4.07 | - |
| 21宁开控 | 投资平台 | 4A+/4A+,稳定 | 5.00 (3+2) | - | 3.5-4.3 | 3.85 | - |
| 21苏新01 | 房地产 | 4A/4A,稳定 | 5.00 (3+2) | - | 3.3-4.3 | 3.85 | - |
| 21盐城国投MTN001 | 投资平台 | 4B/4B,稳定 | 3.00 | 6.13 | 5.5-6.5 | 6.20 | 7BP |
| 21晋能电力SCP002 | 煤炭 | 4B+/4B+,稳定 | 0.16 | 4.92 | 4.5-5.2 | 5.20 | 28BP |
| 21连云港SCP003 | 交通运输 | 4B/4B,稳定 | 0.16 | 5.02 | 4.2-5.2 | 4.78 | -24BP |
| 21金龙湖CP001 | 城投 | 3-/3-,稳定 | 1.00 | 4.39 | 4-5 | 4.50 | 11BP |
| 21晋路桥SCP001 | 建筑装饰 | 4A/4A,负面 | 0.47 | 4.25 | 3.9-4.4 | 4.40 | 15BP |
| 21保利发展MTN001 | 房地产 | 2/2,稳定 | 3.00 | 3.57 | 3-4 | 3.63 | 6BP |
| 21山西建投SCP001 | 建筑装饰 | 4A/4A,稳定 | 0.25 | 3.70 | 3.1-3.6 | 3.60 | -10BP |
| 21滨江城建SCP003 | 城投 | 3/3,稳定 | 0.49 | 3.47 | 2.9-3.4 | 3.40 | -7BP |
| 21华发集团SCP004 | 投资平台 | 3+/3+,稳定 | 0.49 | 3.09 | 0-0 | 3.35 | 26BP |
| 21华能集GN001 | 电力 | 2+/2+,稳定 | 2.00 | 3.41 | 2.8-3.8 | 3.25 | -16BP |
| 21珠水环境SCP001 | 城投 | 3+/3+,稳定 | 0.49 | 3.19 | 2.5-3.2 | 3.18 | -1BP |
| 21宿迁城投SCP003 | 城投 | 3/3,稳定 | 0.25 | 3.14 | 2-3 | 3.05 | -9BP |
| 21建邺国资SCP001 | 投资平台 | 3/3,稳定 | 0.41 | 2.90 | 0-0 | 2.95 | 5BP |
| 21南京地铁SCP007 | 城投 | 2/2,稳定 | 0.74 | 3.14 | 2-2.9 | 2.90 | -24BP |
| 21浙能源SCP004 | 电力 | 2+/2+,稳定 | 0.58 | 2.88 | 2.4-2.68 | 2.68 | -20BP |
| 21苏国信SCP009 | 电力 | 2/2,稳定 | 0.27 | 2.66 | 2.25-2.55 | 2.55 | -11BP |
| 21伊利实业SCP011 | 食品饮料 | 3-/3-,稳定 | 0.07 | 2.72 | 2.3-2.5 | 2.50 | -22BP |
| 21东航股SCP004 | 交通运输 | 2+/2+,负面 | 0.17 | 2.53 | 2.3-2.45 | 2.45 | -8BP |
| 21东航股SCP003 | 交通运输 | 2+/2+,负面 | 0.17 | 2.53 | 0-0 | 2.45 | -8BP |
| 21金科地产MTN001 | 房地产 | 4A-/4A-,稳定 | 4.00 (2+2) | 4.74 | 5.3-6.3 | 6.30 | 156BP |
| 21津保投SCP003 | 城投 | 4A-/4A-,稳定 | 0.49 | 5.12 | 5-6 | 5.50 | 38BP |
| 21鲁钢铁SCP007 | 钢铁 | 4A/4A,稳定 | 0.11 | 3.54 | 4.4-4.98 | 4.98 | 144BP |
| 21鲁钢铁SCP006 | 钢铁 | 4A/4A,稳定 | 0.10 | 3.53 | 3.8-4.8 | 4.80 | 127BP |
| 21津城建SCP012 | 城投 | 3-/3-,稳定 | 0.16 | 3.27 | 4.3-4.8 | 4.80 | 153BP |
| 21镇江城建SCP008 | 城投 | 3-/3-,稳定 | 0.25 | 3.58 | 4.3-4.9 | 4.70 | 112BP |
| 21新奥控股SCP001 | 燃气 | 3-/3-,稳定 | 0.47 | 3.17 | 4-4.7 | 4.70 | 153BP |
| 21云投SCP004 | 投资平台 | 4A/4A,稳定 | 0.25 | 3.80 | 3.35-4.35 | 4.35 | 55BP |
| 21闽电子SCP003 | 通信 | 4A/4A,负面 | 0.49 | 3.89 | 3.5-4.35 | 4.35 | 46BP |
| 21靖江港MTN001 | 交通运输 | 4C+/4C+,稳定 | 3.00 | 8.28 | 5.5-6.5 | 6.50 | -178BP |
| 21鲁商SCP004 | 商业贸易 | 4C+/4C+,稳定 | 0.49 | 7.62 | 5.35-6.35 | 6.35 | -127BP |
| 21陕有色MTN002 | 有色金属 | 3-/4A+,稳定 | 3.00(3+N) | 5.38 | 4.2-5.2 | 4.93 | -45BP |
| 21庐江城投MTN001 | 城投 | 4A+/4A+,稳定 | 5.00(3+2) | 6.36 | 4.3-4.9 | 4.90 | -146BP |
| 21康缘集MTN001 | 医药生物 | 4B/4A-,稳定 | 2.00 | 5.40 | 3.8-4.85 | 4.43 | -97BP |
| 21成都建工SCP001 | 建筑装饰 | 4A-/4A-,稳定 | 0.49 | 3.92 | 2.7-3.6 | 3.49 | -43BP |
| 21珠海九洲SCP009 | 房地产 | 4A+/4A+,稳定 | 0.33 | 3.82 | 3-4 | 3.49 | -33BP |
| 21苏豪SCP001 | 商业贸易 | 4A/4A,稳定 | 0.25 | 3.80 | 3-4 | 3.45 | -35BP |
| 21联发集SCP002 | 房地产 | 4A+/4A+,稳定 | 0.43 | 4.07 | 3-4 | 3.42 | -65BP |
| 21青岛水务SCP003 | 环保 | 4A+/4A+,稳定 | 0.49 | 4.12 | 2.8-3.3 | 3.30 | -82BP |
| 21金陵饭店SCP001 | 休闲服务 | 4A+/4A+,稳定 | 0.74 | 4.23 | 2.8-3.3 | 3.15 | -108BP |
| 21龙城发展SCP002 | 城投 | 3/3,稳定 | 0.74 | 3.63 | 2.6-3.1 | 3.10 | -53BP |
| 21融和融资SCP006 | 非银金融 | 3-/3-,稳定 | 0.48 | 3.47 | 2-2.9 | 2.90 | -57BP |
| 21赣水投SCP003 | 城投 | 3+/3+,稳定 | 0.49 | 3.14 | 2-3 | 2.70 | -44BP |
| 21陕延油SCP004 | 化工 | 3/3,稳定 | 0.49 | 3.08 | 2-2.65 | 2.65 | -43BP |
| 21广州地铁SCP002 | 城投 | 2/2,稳定 | 0.49 | 2.97 | 2-2.55 | 2.55 | -42BP |
| 21海发01 | 城投 | 3-/4A+,稳定 | 9.00(2+2+2+2+1) | - | 0-0 | 取消发行 | - |
| 21海发03 | 城投 | 3-/4A+,稳定 | 9.00(5+2+2) | - | 0-0 | 取消发行 | - |
| 21安租Y2 | 非银金融 | 3/3-,稳定 | 3.00(3+N) | - | 4.5-5.5 | 取消发行 | - |
二、新债研究结果总览
1. 新债覆盖
本期共覆盖新债34只，包括城投债12只，产业债22只。其中，4月1日发行27只，4月2日发行5只，4月6日发行2只。
2. 新债优选
信用研究团队优选新债44只，包括城投债25只，产业债19只。债券类型多样，涵盖SCP、CP、MTN、PPN及一般公司债。优选债券中，部分具有较高的流动性支持及较低的或有风险。
三、个券研究详情
21京投Y1
- 发行人：北京市基础设施投资有限公司
- 债券类型：公司债
- 发行规模：33.0亿元
- 发行日期：2021-04-01
- 发行期限：3年(3+N)
- 增信方式：无
- 特殊条款：调整票面利率条款、利息递延权、延期条款、有条件赎回
- 第一大股东：北京市国资委（持股比例100%）
- 主承销商：中信建投证券、中信证券、首创证券
- 外部评级：AAA/AAA，稳定
- 兴业评分：2+/2，稳定
- 兴业参考收益率：-
- 兴业参考曲线：3年期评分2+兴业城投债收益率曲线（3.5260，2021/03/31）
- 公司背景：公司为北京市轨道交通建设及运营的唯一主体，资产规模大，但流动性较弱，盈利依赖政府补贴。
- 财务状况：公司资产负债率较高，但短期偿债压力不大，现金流承压，依赖外部融资。
- 或有风险：公司对外担保规模较小，风险可控。
21深铁05
- 发行人：深圳市地铁集团有限公司
- 债券类型：公司债
- 发行规模：10.0亿元
- 发行日期：2021-04-01
- 发行期限：3年
- 增信方式：无
- 特殊条款：无
- 第一大股东：深圳市人民政府国有资产监督管理委员会（持股比例100%）
- 主承销商：中信证券、中金公司、华泰联合、国开证券、平安证券、海通证券
- 外部评级：AAA/AAA，稳定
- 兴业评分：2+/2+，稳定
- 兴业参考收益率：-
- 兴业参考曲线：3年期评分2+兴业城投债收益率曲线（3.5260，2021/03/31）
- 公司背景：公司为深圳市重要的轨道交通建设和运营主体，地铁运营持续亏损，依赖土地出让和政府补贴。
- 财务状况：公司资产负债率较低，但有息债务规模较大，现金流净流出，依赖外部融资。
- 或有风险：公司为按揭贷款客户提供按揭担保，风险可控。
21光大集团SCP011
- 发行人：中国光大集团股份公司
- 债券类型：超短期融资券
- 发行规模：15.0亿元
- 发行日期：2021-04-01
- 发行期限：0.49年
- 增信方式：无
- 特殊条款：无
- 第一大股东：中央汇金投资有限责任公司（持股比例63%）
- 主承销商：中信银行
- 外部评级：AAA/-，稳定
- 兴业评分：2+/2+，稳定
- 兴业参考收益率：2.90%
- 兴业参考曲线：0.49年期评分2+兴业产业债收益率曲线（2.8496，2021/03/31）
- 公司背景：公司为大型金融集团，业务涵盖多个领域，盈利能力较强。
- 财务状况：公司收现比较高，但投资活动现金流净流出，依赖外部融资。
- 或有风险：公司资产流动性较强，或有风险较低。
四、总结
本期新债发行结果整体较为稳定，多数债券发行利率处于预期范围内，部分债券因市场原因取消发行。信用研究团队优选了44只新债，涵盖城投和产业多个领域，其中城投债占比较高，显示出对城投平台的持续关注。优选债券中，部分具有较高的流动性支持及较低的或有风险，适合投资者关注。
整体来看，新债市场表现平稳，但部分债券存在一定的风险，如地铁运营持续亏损、房地产收入不确定性等。建议投资者关注信用评级较高、流动性较强的债券，同时注意发行人的财务状况和外部融资依赖程度。
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