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桃李面包2022年三季报分析总结

核心内容概述

公司发布2022年三季报，前三季度实现营收50.3亿元，同比增长7.8%，但归母净利润4.9亿元，同比下滑13.8%。其中，第三季度营收18.2亿元，同比增长5.7%，但归母净利润1.3亿元，同比大幅下滑33.9%。整体表现显示，收入端保持稳健增长，但利润端持续承压，公司正通过产能扩张与产品优化来期待盈利修复。

主要观点

收入端表现

• 整体增长：公司前三季度营收同比增长7.8%，显示业务仍具备一定的增长韧性。
• 分品类增长：
  • 面包类收入48.5亿元，同比增长7.4%。
  • 月饼类收入1.4亿元，同比增长4.8%。
  • 粽子类收入1331万元，同比增长6%。
• 产品竞争力：明星产品醇熟系列稳健增长，新品如轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等增速显著，产品结构优化明显。
• 区域表现：
  • 华东、华南区域增速领先，分别增长39.7%和4.4%。
  • 东北、华北成熟市场增速放缓，公司将重点拓展西南与新疆市场，以完善全国化布局。
  • 截至2022Q3末，公司共有经销商948家，净增加91家。

利润端压力

• 毛利率下滑：整体毛利率为23.9%，同比下降2.3个百分点，主要受面粉等原材料价格上涨影响。
• 费用率变化：销售费用率下降0.8个百分点至8%，而管理费用率、研发费用率、财务费用率基本稳定。
• 净利率下降：整体净利率为9.7%，同比下降2.4个百分点，利润端持续承压。

产能与盈利修复预期

• 产能布局：公司已在全国22个区域建立生产基地，合计产能22.8万吨，逐步向周边市场辐射。
• 产能扩张：沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南等生产基地正在建设中，预计新增产能27.9万吨。
• 盈利模式：采用“中央工厂+批发”模式，形成规模效应，叠加第二轮提价计划，盈利修复预期增强。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.87亿元、7.899亿元、9.01亿元，EPS分别为0.52元、0.59元、0.68元。
• 估值指标：对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“持有”评级。

财务分析指标

• 成长能力：2022年预计销售收入增长率9.99%，营业利润增长率-10.10%，净利润增长率-10.00%。
• 获利能力：毛利率下降至23.9%，净利率下降至9.7%，ROE为13.5%，低于2021年的15.47%。
• 营运能力：总资产周转率提升至1.14，应收账款周转率、存货周转率保持稳定。
• 资本结构：资产负债率下降至17.81%，流动比率提升至1.77，速动比率提升至1.58。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 市场开拓不达预期风险。

附录信息

基础数据

• 总股本：13.33亿股。
• 流通A股：13.33亿股。
• 总市值：159.31亿元。
• 每股净资产：5.35元。
• 每股经营现金：0.65元（2022E）。

业绩与估值指标

• PE：2022年预测为23.19倍，2024年预测为17.68倍。
• PB：2022年预测为3.13倍，2024年预测为2.77倍。
• EV/EBITDA：2022年预测为13.16倍，2024年预测为9.82倍。
• 股息率：2022年预测为3.35%，2024年预测为3.47%。

投资评级说明

• 报告发布日后6个月内，公司股价相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间，维持“持有”评级。

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 联系方式：023-63786049，zhz@swsc.com.cn

公司联系方式

• 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼，邮编：200120
• 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编：100033
• 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼，邮编：518040
• 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼，邮编：400025

机构销售团队

• 上海团队：蒋诗烽、崔露文、王昕宇、薛世宇、高宇乐、汪艺、岑宇婷、陈阳阳、张玉梅。
• 北京团队：李杨、张岚、杜小双、王一菲、王宇飞、巢语欢。
• 广深团队：郑龑、杨新意、张文锋、陈韵然、龚之涵。