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桃李面包（603866）投资分析总结

核心内容

桃李面包是一家专注于食品制造的企业，主要产品为面包及相关烘焙食品。公司近年来保持收入和利润的稳步增长，且在行业竞争加剧的背景下，仍展现出较强的市场竞争力和成长潜力。分析师范劲松对桃李面包给予了“买入”评级，并提供了详细的盈利预测和估值分析。

主要观点

收入与利润表现

• 公司前三季度收入达到35.24亿元，同比增长19.26%；归母净利润为4.63亿元，同比增长29.27%。
• 2018年第三季度收入13.58亿元，同比增长19.15%；归母净利润2亿元，同比增长14.32%。
• 预计2018-2020年收入分别为48.8亿元、58.6亿元、70.8亿元，年增长率分别为19.6%、20%、20.8%。
• 净利润预计分别为6.4亿元、8.1亿元、9.9亿元，年增长率分别为25.4%、25.7%、22.3%。

财务指标分析

• 毛利率：2018年第三季度毛利率为39.4%，同比下降0.92个百分点，主要受成本上升、产品结构变化及促销活动影响。
• 销售费用率：2018年第三季度销售费用率同比上升1.86个百分点，主要由于公司加大24小时日配体系的投入。
• 每股收益：2018年第三季度每股收益为1.37元，预计2020年将达2.10元。
• 市盈率（P/E）：2018年第三季度为34.13倍，2020年预计降至22倍。
• 市净率（P/B）：2018年第三季度为6.04倍，预计2020年将降至4.38倍。
• 净资产收益率（ROE）：2018年第三季度为17.69%，预计2020年将达19.72%。

未来发展与竞争优势

• 产品创新：公司持续推出新品，如网红脏面包，带动收入增长。
• 区域扩张：公司在东北、华东、华北、华南、华中等大区实现20%以上的收入增长，西南、西北地区增速略低。
• 供应链优化：通过24小时日配体系和优化供应链，提高产品新鲜度和服务效率。
• 长期优势：公司具备品质优势、大单品规模效应、渠道下沉与新市场开拓能力，竞争优势明显。

关键信息

投资建议

• 给予“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 估值方面，2018年PE为34倍，2019年为27倍，2020年为22倍，显示估值逐步下降，成长性良好。

风险提示

• 食品安全风险
• 区域扩张不达预期
• 行业竞争加剧

行业背景

• 行业竞争加剧，达利高举进军中短保质期面包市场，宾堡并购曼可顿显示行业集中度提升是大趋势。
• 公司在竞争中保持灵活应对，短期销售费用可能小幅增加，但长期看好其龙头地位和增长潜力。

财务预测概览

比率分析

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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• 投资有风险，决策需谨慎。