20180719-广发证券-桃李面包-603866.SH-规模效应显现释放利润弹性_渠道扩张收入有望平稳增长_5页_811kb

报告摘要

桃李面包于2018年上半年发布业绩快报，显示公司收入和净利润均实现同比增长，其中净利润略超市场预期，收入略低于预期。公司通过规模效应、产品提价及结构优化提升了盈利能力，同时持续推进全国化渠道扩张，预计未来几年收入与利润将持续增长。

业绩表现：
2018年上半年公司收入21.67亿元，同比增长19.33%；净利润2.63亿元，同比增长43.5%。
单二季度收入11.78亿元，同比增长18.3%；净利润1.55亿元，同比增长38.4%。
剔除提价与产品结构升级因素，预计Q2销量同比增长约15%。
增长驱动因素：
- 产品提价（2017年7月提价2%-3%）和结构优化提升了吨价和毛利率。
- 规模效应显现，推动成本和费用优化，费用率环比改善。
- 零售终端数量持续增加，渠道下沉和区域拓展（如华东、华中、华南）助力销量增长。
未来增长预期：
- 预计2018年公司收入将同比增长20%以上，销量增长约20%。
- 2018年公司均价有望同比提升2%以上。
- 天津工厂产能利用率提升将助力华北市场增长。
- 华南、华东区域覆盖率低，未来有望实现高增长。
盈利预测：
- 2018-2020年收入分别为51.33亿、63.97亿、80.56亿，年均增长率约为25.8%。
- 归母净利润分别为6.33亿、8.08亿、10.45亿，年均增长率约为23.2%。
- EPS分别为1.34元、1.72元、2.22元，对应PE分别为44倍、34倍、27倍。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2018E	51.33	6.33	1.34	44
2019E	63.97	8.08	1.72	34
2020E	80.56	10.45	2.22	27

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	36.1%	37.7%	38.5%	38.9%	39.3%
净利率	13.2%	12.6%	12.3%	12.6%	13.0%
ROE	21.2%	16.3%	16.7%	17.6%	18.5%
ROIC	26.1%	28.0%	34.0%	39.9%	47.4%
P/E	45.4	35.7	43.9	34.4	26.6
P/B	9.6	5.8	7.3	6.0	4.9
EV/EBITDA	30.2	21.8	27.6	21.4	16.2