20230831-财通证券-首旅酒店-600258.SH-毛利率持续修复_开店速度同比改善_3页_424kb
报告摘要
毛利率持续修复，开店速度同比改善
核心内容概览
本报告分析了一家公司在2023年上半年的财务表现及市场动态，指出公司业绩显著改善，毛利率大幅提升，同时开店速度加快，为中长期发展带来积极预期。分析师维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的盈利修复能力和市场拓展潜力。
主要观点
业绩表现
- 2023H1：公司实现营收36.08亿元，可比口径下同比增长54.76%；归母净利2.80亿元，扣非归母净利2.33亿元，实现扭亏为盈。
- 2023Q2：营收19.53亿元，同比增长74.46%；归母净利2.03亿元，扣非归母净利1.85亿元，扭亏为盈。
- 盈利能力：2023H1毛利率达36.12%，同比提升26.88个百分点，主要受益于直营店毛利率显著修复；2023Q2毛利率进一步提升至40.76%，同比增加27.79个百分点，归母净利率达10.39%，同比提升23.99个百分点。
拓店情况
- 门店数量：截至2023H1，公司门店总数达6161家，其中中高端占比25.9%。
- 新开门店：2023H1新开526家门店，同比增长53.8%；其中轻管理酒店新开356家，储备店达2000家。
- 净增门店：2023Q2净增160家门店，Pipeline环比净增93家，显示开店节奏加快。
RevPAR表现
- RevPAR恢复情况：剔除轻管理酒店后，RevPAR恢复至2019年水平的105%；其中2023Q1恢复至99.5%，2023Q2恢复至109.1%。
- 整体RevPAR：包含轻管理酒店，整体RevPAR恢复至2019年水平的99.9%，经济型/中高端/轻管理酒店分别恢复至103%/91.5%/82.2%。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2023E | 73.03 | 7.16 | 0.64 | 27.80 |
| 2024E | 95.58 | 11.05 | 0.99 | 18.02 |
| 2025E | 112.21 | 13.37 | 1.20 | 14.89 |
财务指标分析
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 26.1% | 15.7% | 34.1% | 35.9% | 36.0% |
| 营业利润率 | 0.1% | -14.6% | 13.9% | 16.6% | 17.1% |
| 净利润率 | 0.2% | -13.3% | 10.5% | 12.4% | 12.8% |
| 销售费用率 | 5.2% | 4.8% | 4.7% | 4.7% | 4.7% |
| 管理费用率 | 11.5% | 13.5% | 13.0% | 13.0% | 13.0% |
| 财务费用率 | 8.5% | 8.9% | 2.4% | 1.5% | 1.0% |
| 三费/营收 | 25.2% | 27.2% | 20.1% | 19.2% | 18.7% |
| ROE | 0.5% | -5.6% | 6.4% | 9.0% | 9.8% |
| ROA | 0.2% | -2.3% | 2.7% | 3.9% | 4.4% |
| ROIC | 4.0% | -0.8% | 3.8% | 5.3% | 5.8% |
| 资产负债率 | 58.1% | 58.3% | 56.8% | 55.7% | 54.1% |
| 流动比率 | 0.76 | 0.63 | 0.72 | 0.89 | 1.05 |
| 速动比率 | 0.74 | 0.61 | 0.70 | 0.86 | 1.03 |
| 利息保障倍数 | 1.03 | -0.38 | 5.43 | 8.76 | 10.89 |
风险提示
- 拓店不及预期：开店速度若低于预期，可能影响增长。
- 经营数据恢复不及预期：RevPAR或盈利能力恢复不及预期。
- 高端品牌发展不及预期：高端资产注入效果若不达预期，可能影响中高端战略推进。
投资建议
- 短期：暑期旺季及直营店盈利改善将带来业绩弹性。
- 中长期：中高端升级有序推进，品质与服务“向上突破”值得期待。
- 评级：维持“买入”评级，基于良好的盈利修复能力和市场拓展潜力。
数据来源
- 数据来源：wind 数据，财通证券研究所
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