20220331-国信证券-首旅酒店-600258.SH-2021年扭亏为盈_2022年开店目标提速_9页

首旅酒店 (600258.SH) 总结

核心内容

首旅酒店在2021年实现了营收和净利润的恢复，整体扭亏为盈，并在2022年进一步加快开店步伐，推进“三年万店”目标。公司通过多元化业务布局、会员体系优化、数字化管理以及大股东资产注入等举措，增强了市场竞争力和业绩增长潜力。

主要观点

• 2021年业绩恢复：公司全年实现营收61.53亿元，同比增长16.49%，恢复至2019年的74%；归母净利润5600万元，同比增长5.52亿元，恢复至2019年的6%；扣非净利润1100万元，整体扭亏为盈，EPS为0.06元。
• 业务结构优化：酒店业务收入58.32亿元，同比增长16%；景区业务收入3.21亿元，同比增长27%。其中，景区业务恢复良好，净盈利同比增长52.82%，恢复至2019年的69%。
• 门店扩张加速：2021年公司共新开店1,418家，完成全年计划目标；全年净增门店1,021家，其中轻管理品牌占比达67.3%。截至2021年底，公司酒店总数达5,916家，同比增长20.9%。
• 2022年开店目标提升：公司计划2022年新开店1,800-2,000家，较2021年明显提速。公司已有1,791家储备店，为扩张提供有力支撑。
• 大股东资产注入：首旅集团承诺在2022年底前将符合条件的酒店类资产管理权注入上市公司，包括诺金酒管公司等，有助于增强公司盈利能力。
• 会员体系与数字化建设：截至2021年底，公司会员总数达1.33亿，同比增长6.4%；中央预订系统持续优化，提升客户体验与管理效率。
• 财务表现：2021年毛利率提升至26.15%，期间费用率增加至26.10%，主要受新租赁准则影响。公司2022-2024年EPS预测分别为0.37/1.02/1.28元，对应PE估值为65/24/19倍。

关键信息

营收与利润恢复情况

• 2021年：营收恢复至2019年的74%，归母净利润恢复至2019年的6%，扣非净利润实现扭亏。
• Q4表现：营收恢复至69%，受疫情扰动影响，业绩和扣非业绩分别亏损0.69亿元和0.83亿元。
• RevPAR恢复：全年RevPAR恢复至2019年的75%，Q4恢复至71.3%。

开店与品牌结构

• 2021年开店：全年新开店1,418家，净增1,021家，其中经济型/中高端/轻管理品牌分别净增-136/+219/+886家。
• 2022年开店目标：计划新开店1,800-2,000家，轻管理品牌占比达67.3%。
• 品牌结构变化：中高端酒店占比从2020年的29.7%提升至2021年的31.6%，直营店占比从21.8%降至18.8%。

资产负债与财务指标

• 资产负债率：2021年为59%，预计2022-2024年保持在57%-59%之间。
• 财务费用：2021年为5220万元，预计2022-2024年有所下降。
• 现金流：2021年经营活动现金流为-4420万元，但2022年预计显著改善。

估值与投资建议

• PE估值：2022-2024年PE分别为65.2/23.5/18.8倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，主要基于行业复苏弹性、门店扩张提速及大股东资产注入的预期。

风险提示

• 疫情反复：可能影响2022年行业复苏节奏。
• 开店未达预期：可能影响扩张速度和盈利能力。
• 国企改革进度：若低于预期可能影响公司发展。
• 行业竞争加剧：可能影响市场份额和盈利能力。

财务预测与估值表

附录：相关研究报告

• 《首旅酒店（600258.SH）-21年业绩扭亏开店加快出行复苏预期强化》——2022-03-06
• 《首旅酒店-600258-2021年三季报点评：暑期疫情扰动Q3恢复节奏，推进再融资谋疫后发展》——2021-10-20
• 《首旅酒店-600258-2021年半年报点评：Q2恢复约9成，再融资积极推进中》——2021-08-28
• 《首旅酒店-600258-2021年一季报点评：一季报减亏，启动定增推动展店加速》——2021-05-01
• 《首旅酒店-600258-2020年年报点评：20年新开店达标，21年关注同店恢复与开店加速》——2021-04-27