20180409-国金证券-华力创通-300045.SZ-通导一体化龙头_确定性受益卫星应用腾飞_25页_3mb

华力创通 (300045.SZ) 深度分析总结

核心内容

华力创通是一家深耕军民融合的高科技企业，专注于卫星导航、卫星通信、雷达信号处理和仿真测试等业务。公司于2010年在创业板上市，现已成为通导一体化领域的龙头，具备显著的技术和市场优势，有望受益于我国卫星应用的腾飞。

主要观点

• 军民融合优势：公司拥有完整的军工准入资质，产品广泛应用于航空、航天、精准农业、安全监测、轨道交通等多个领域，是军民融合的典范。
• 卫星应用龙头：公司是最早进入天通卫星研制的单位之一，成功研制出通导一体化芯片和终端产品，在卫星移动通信领域具备绝对竞争优势。
• 北斗多点布局：公司在北斗领域深耕十余年，布局国防军工、精准农业、安全监测、民用航空等多个特色应用领域，北斗“标配化”将带来千亿级市场空间。
• 轨交领域突破：2017年通过收购明伟万盛，快速切入轨道交通应用领域，形成“技术+客户”的协同效应，有望实现“1+1>2”的跨越式发展。
• 盈利能力提升：随着卫星应用和轨交业务的拓展，公司经营效率和盈利能力将显著提升，预计2017-2019年营业收入和归母净利润将分别实现36.5%、86.9%、41.7%和65.8%、110.7%、45.7%的同比增长。

关键信息

市场数据

• 市场价格：12.09元
• 目标价格：15.00-15.00元
• 已上市流通A股：358.26百万股
• 总市值：7,449.75百万元
• 年内股价最高最低：14.33/8.97元
• 沪深300指数：3852.93点

盈利预测

• 2017年：营业收入5.71亿元，归母净利润0.85亿元
• 2018年：营业收入10.68亿元，归母净利润1.78亿元
• 2019年：营业收入15.13亿元，归母净利润2.60亿元

估值

• 当前股价对应摊薄后PE：82X（2017）、39X（2018）、27X（2019）
• 估值区间：6-12个月目标价15元，给予首次“买入”评级

投资逻辑

• 技术与市场优势：公司在通导一体化芯片和终端研制上具备绝对竞争优势，是最早进入天通卫星研制的单位之一。
• 卫星应用腾飞：随着天通商用的开启和北斗“标配化”推进，公司将在卫星通信和导航领域迎来高成长。
• 轨交协同效应：通过收购明伟万盛，公司快速切入轨道交通领域，借助其客户资源拓展卫星通信和仿真测试业务，实现协同效应。
• 政策与市场驱动：国家对北斗在重点领域的推广政策密集出台，将推动北斗在交通运输、农业、安全监测等领域实现大规模应用。

风险提示

• 北斗应用不及预期：北斗三代卫星发射和政策推动低于预期可能影响系统应用。
• 天通商用延迟：中国电信尚未商用放号，可能影响公司业绩释放。
• 收购协同不及预期：明伟万盛订单落实情况影响轨交业务发展。
• 应收账款风险：军改导致账期拉长，需关注应收账款回收。
• 限售股解禁：2018年5月解禁1500.94万股，可能对股价产生影响。

技术与市场优势

• 天通卫星系统：我国首个自主卫星移动通信系统，打破国外垄断，具备资费、资源和保密优势。
• 卫星移动通信终端：公司终端种类多样，包括手持、船载、车载等，覆盖多个应用领域。
• 北斗全产业链布局：公司已形成从芯片、模块、终端、测试设备到位置服务的完整产业链。

北斗应用前景

• 市场规模：预计2020年北斗民用市场将超2,000亿元，未来三年保持高速增长。
• 高精度应用：精准农业、安全监测等高精度应用将成为增长最快的领域之一，预计市场规模达156-208亿元。
• 民机应用：ARJ21支线客机完成北斗短报文功能试飞验证，推动民机领域应用。

轨交应用潜力

• 市场预测：未来五年我国城轨新增里程达5,692公里，地面安全门和能量回收装置市场需求达49.82-66.44亿元。
• 明伟万盛优势：与西门子深度合作，具备稳定市场份额和较强盈利能力，预计2017年贡献约5亿元订单。

估值与投资建议

• 目标价：6-12个月目标价15元
• 首次评级：买入
• 盈利预测：公司预计2017-2019年实现营业收入5.71/10.68/15.13亿元，归母净利润0.85/1.78/2.60亿元
• 毛利率：预计2017-2019年综合毛利率为48.99%、50.65%、51.02%，盈利能力有望持续提升

总结

华力创通凭借在卫星应用和军民融合领域的深厚积累，正迎来业绩增长的关键时期。公司技术优势显著，市场拓展迅速，尤其在天通卫星和北斗应用方面具备领先优势。通过收购明伟万盛，公司进一步拓展轨交应用，形成协同效应。我们看好公司未来发展前景，给予“买入”评级，目标价15元。