20171123-光大证券-华力创通-300045.SZ-卫星业务渐迎收获_业绩拐点逐步显现_24页_1mb

华力创通（300045.SZ）通信行业总结

核心内容概述

华力创通是国内领先的仿真测试和卫星应用企业，近年来因传统仿真测试业务增长放缓、卫星导航军品订单推迟及卫星移动通信尚未大规模应用，导致公司增速缓慢。随着卫星通信业务进入落地收获阶段、军改红利释放及北斗业务拓展民用市场，公司有望迎来业绩拐点。

主要观点

卫星通信业务进入收获期

• 天通一号01星升空后，中国电信已完成在轨测试，终端有望迎来集采招标。
• 天通一号终端市场规模预计超200亿元，公司研发的HTD1001是国内首颗通导一体化基带处理芯片，技术领先。
• 卫星通信业务预计2017-2019年收入分别为0.5亿元、5亿元、8亿元，毛利率稳定在40%左右。

军改红利释放，军品业务恢复性增长

• 2015年中央军委宣布全面军改，2017年进入集中释放期，国防预算增加7%，预计超过一万亿元。
• 公司主要产品面向军方，军工渠道基础良好，有望率先受益。
• 传统军品业务预计2017-2019年收入分别增长44.64%、91.96%、33.05%，净利润增长率分别为75.33%、89.47%、58.32%。

北斗民用市场拓展

• 北斗技术成本下降、精度提高及政策支持，民用市场逐步成熟。
• 公司在高精度安全监测、精准农业、轨道交通、户外等领域取得突破。
• 明伟万盛并表，预计2017-2019年收入分别为0.64亿元、1.09亿元、1.3亿元，毛利率稳定在38%。

业绩预测与投资评级

• 维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.16元、0.29元、0.47元。
• 公司营业收入预计分别为6.1亿元、11.6亿元、15.5亿元，归母净利润分别为0.9亿元、1.7亿元、2.7亿元。

关键信息

公司背景

• 成立于2001年，2010年上市，专注于仿真测试、卫星导航、卫星通信、雷达信号处理。
• 大股东为高小离、王琦、熊运鸿，合计持股42.58%。

业务板块

• 传统仿真：机电仿真测试产品、仿真应用开发及系统集成、仿真产品代理。
• 雷达信号处理：雷达模拟器、记录仪、通用信号处理平台。
• 卫星导航：北斗导航关键元器件、模块、终端、组合导航、系统及测试设备。
• 卫星通信：卫星通信关键元器件及基带开发、芯片与模块集成开发。

收入与利润预测

估值指标

风险提示

1. 北斗导航市场竞争激烈，可能影响毛利率。
2. 卫星通信新业务开拓不及预期，可能影响业绩增长。

总结

华力创通作为技术实力雄厚的军民融合企业，正迎来业绩转折点。卫星通信业务进入收获期，军改红利逐步兑现，北斗业务持续拓展民用市场，公司有望实现快速增长。同时，公司通过收购明伟万盛，进一步拓展轨交市场，为业绩提供支撑。尽管面临竞争和新业务发展不确定性的风险，但公司基本面持续改善，盈利预测乐观，维持“买入”评级。