20150923-西南证券-华力创通-300045.SZ-深度报告_北斗业务持续放量_卫星应用打开想象空间_30页_2mb

华力创通深度研究报告总结

核心内容概览

华力创通（300045）是一家专注于计算机仿真测试系统及卫星应用领域的高新技术企业，其业务涵盖仿真、北斗导航及卫星通信三大板块。公司凭借在仿真领域深厚的技术积累和在北斗导航产业链上的全面布局，正积极拓展卫星通信和无人平台市场，未来增长潜力巨大。报告首次给予“买入”评级，目标价为19.28元。

主要观点

• 北斗业务持续放量：随着北斗从军用向民用、从亚太走向全球的推进，公司北斗导航业务将保持高增长态势。2014年该业务增长率达到135%，预计2020年北斗产业市场规模将达2000亿。
• 卫星通信打开想象空间：公司研发出国内首颗通导一体化基带芯片HTD1001，并与中国电信卫星通信公司达成战略合作。由于我国卫星通信普及率低，市场潜力巨大，预计未来三年年复合增长率达72%。
• 无人平台布局千亿市场：公司依托仿真技术，布局无人机、无人车、机器人等无人平台产业，预计2020年有望成为无人平台龙头企业。
• 技术领先与资质优势：公司在技术上具有领先优势，同时借助中国电信的垄断资质，构建了高竞争壁垒，为卫星通信和应用市场发展奠定基础。

关键信息

业务布局

• 仿真业务：涵盖机电仿真测试、射频仿真测试、仿真应用开发服务，国内军用市场占有率高。
• 北斗导航业务：覆盖芯片、模块、终端、系统及测试设备，实现从芯片到终端的全产业链布局，2014年军品占公司业务量的70%。
• 卫星通信业务：公司研发了HTD1001芯片，与中国电信展开全面合作，推动卫星通信市场发展。

股权激励

• 公司实施多次股权激励计划，通过向核心员工授予限制性股票，完善激励机制，提高员工积极性。
• 2015年实施的第三次股权激励计划，向50名员工授予368万股，约占总股本的1.34%。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2015～2017年每股收益（EPS）分别为0.07元、0.19元和0.31元，对应市盈率（PE）为200倍、77倍和47倍。
• 估值空间：基于分业务估值法，公司合理市值预测为107亿元，对应目标价19.28元。

市场潜力

• 北斗导航市场：预计到2020年，我国卫星导航产业规模将超4000亿元，北斗将形成全球覆盖力，市场规模将超2000亿元。
• 卫星通信市场：我国卫星通信普及率低，未来有望大幅提升，预计2020年终端数量将达50万台，市场空间巨大。
• 无人平台市场：千亿级蓝海市场，公司具备技术储备和合作资源，有望成为行业龙头。

催化因素

• 政策推动：国家出台多项政策支持北斗产业发展，如《国家卫星导航产业中长期发展规划》等。
• 战略合作：与好帮手、中国电信等企业达成合作，拓展北斗民用市场及卫星通信应用。
• 外延式扩张：公司计划通过外延式扩张进入无人平台领域，抢占先机。

风险提示

• 竞争激烈：北斗导航业务面临激烈竞争。
• 新业务拓展不及预期：卫星通信和无人平台等新兴业务可能因市场变化或技术壁垒而发展不及预期。

附录：财务预测

总结

华力创通凭借在北斗导航、仿真测试和卫星通信领域的深厚积累，正积极拓展卫星应用和无人平台市场。公司技术领先、资质优势明显，未来在北斗导航和卫星通信领域有望实现业绩爆发，成为行业领先企业。报告首次给予“买入”评级，目标价19.28元，合理市值预测为107亿元。