工程机械行业专题报告：企业未雨绸缪，低预期蕴育潜力-20180530-广发证券-32页-2mb

工程机械行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2018年工程机械行业的整体状况及主要企业的发展情况。报告指出，尽管市场存在低预期，但行业基本面正在逐步改善，企业表现超出预期，蕴育着较大的增长潜力。

主要观点

行业需求状况

• 下游投资的实质回升带动了工程机械行业的复苏，其中挖掘机销量在高基数上实现中速增长，而起重机、混凝土机械等产品销量增长较快。
• 海外经济体复苏带动工程机械出口收入增长，优势企业有望创出新高。

企业应对策略

• 工程机械企业在2011-2016年的下行周期中吸取教训，采取高度理性的经营策略。
• 企业注重销售质量，严格付款条件，改善经营现金流；同时进行自动化改造和工艺优化，提升人均产出能力。
• 谨慎安排资本支出，加快债务偿还，夯实资产负债表。

市场预期与投资建议

• 市场对需求回落的担忧导致股价与业绩呈现“脱敏”现象。
• 2018年2-3季度是评估全年需求总量和走势的关键窗口，预期将有所修正。
• 投资建议为“买入”，推荐龙头企业如三一重工、恒立液压、艾迪精密，同时关注柳工、徐工机械等企业。

关键信息

宏观环境

• 房地产：2018年1-4月商品房销售额同比增长9.0%，房地产开发投资同比增长10.3%，新开工面积同比增长7.3%，处于“合意”水平。
• 基建投资：地方政府降杠杆政策下，基建投资逐步着陆，中央财政支持和与房地产相关的基建项目仍具潜力。

行业需求

• 挖掘机销量继续增长，主要依赖于保有量的膨胀。
• 2018年预计挖掘机更新需求为10.3万台，新增保有量为6.4万台，国内需求合计为16.7万台，若出口2万台，则总销量可能达18.7万台。

产业结构分析

• 企业产品分布和业务结构差异较大，部分企业收缩业务，如中联重科出售环卫业务。
• 挖掘机市场份额是企业竞争力的重要体现，三一重工、卡特彼勒、柳工在2017年销量分别达到2011年高点的165%、151%和111%。
• 液压件市场由欧美日企业主导，但中国企业的技术提升和国产化趋势正在改变这一格局。

企业表现

• 三一重工：市场份额提升，挖掘机销量达31,169台，汽车起重机市场份额提升至20%，混凝土机械业务面临盈利压力。
• 恒立液压：在挖机油缸领域占据优势，市场份额达50%，2018年一季度营收同比增长74.4%，毛利率提升。
• 艾迪精密：液压件业务快速增长，毛利率从15.3%提升至40.6%，破碎锤市场份额提升，产品逐步在主机厂新机配套中放量。

资产质量与现金流

• 企业普遍改善经营现金流，三一重工2017年经营现金流净额达85.7亿元，为历史最好水平。
• 应收账款风险控制成为关注重点，三一重工通过转让应收账款降低表外负债。

生产效率与全球布局

• 企业通过优化生产流程和提升效率，人均产出能力增强。
• 三一重工在全球市场拓展方面取得进展，进入全球前十大排名，市场份额提升。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响需求变化。
• 原材料价格大幅上升对盈利能力有压制作用。
• 企业业务扩张存在不确定性。
• 产品价格可能因竞争加剧而下滑。
• 新产能扩展可能不及预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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