20180530-广发证券-工程机械专题报告_企业未雨绸缪_低预期蕴育潜力_32页_2mb

工程机械行业专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕2018年工程机械行业的复苏情况、企业应对策略、市场结构变化及投资建议展开，重点分析了行业需求状况、企业财务表现、产品结构及全球市场拓展等方面。报告认为，在宏观经济回暖和企业理性调整的背景下，工程机械行业具备向上潜力。

行业需求状况

• 需求复苏：2018年，工程机械行业在房地产和基建投资的推动下实现复苏，其中挖掘机销量在高基数上中速增长，而起重机、混凝土机械等产品销量实现高速增长。
• 出口增长：海外经济体复苏带动工程机械出口，优势企业有望实现出口收入的新高。
• 总工程量：挖掘机社会总工程量与房地产开发投资趋势一致，2018年预计增长7.6%，销量和业绩持续走强可能带动预期修正。

企业应对策略

• 财务稳健：2017年以来，工程机械企业注重销售质量，优化付款条件，经营现金流状况远好于历史同期。
• 生产效率提升：通过自动化改造和工艺优化，企业的人均产出能力提升，跻身全球行业前列。
• 资产负债表修复：企业谨慎安排资本支出，加快债务偿还，以应对潜在风险。

市场表现与预期

• 低预期下的高表现：尽管市场对需求回落担忧，但行业基本面正在改善，2-3季度将是评估全年需求的重要窗口。
• 投资建议：报告维持“买入”评级，推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，同时建议关注柳工、徐工机械等企业。

宏观环境分析

房地产市场

• 增长势头：2018年1-4月，商品房销售额增长9.0%，房地产开发投资增长10.3%，房地产新开工面积增长7.3%。
• 城镇化趋势：城镇化持续推进，房地产新开工面积与模拟需求保持在合理水平，未出现明显过剩。

基建投资

• 增速着陆：随着经济内生力量增强，基建投资增速逐步下降，地方政府和企业需降低杠杆。
• 财政支持：中央财政支持的基建项目及地方与房地产关联的基建仍有一定潜力。

产业结构分析

产品结构

• 多元化发展：工程机械行业产品结构差异较大，龙头企业如三一重工、徐工机械等在多个产品领域实现市场份额提升。
• 细分市场表现：三一重工在挖掘机、汽车起重机等领域表现突出，市场份额持续扩大。

利润率波动

• 企业利润波动：2017年以来，传统龙头企业的单季度净利润波动较大，显示需求复苏初期企业清理历史包袱。
• 盈利能力改善：龙头企业持续修复资产负债表，提升盈利基础。

现金流改善

• 经营现金流：2017年工程机械企业经营现金流净额显著改善，三一重工等企业表现尤为突出。
• 应收账款管理：企业加强应收账款回收，降低信用销售比例，提高资产质量。

生产效率

• 人员调整：2011年后，企业经历人员收缩，效率提升。
• 人均产出：三一重工等企业的人均产出能力提升，显示运营效率优化。

全球市场拓展

• 全球竞争格局：全球工程机械市场呈现“两超多强”格局，卡特彼勒和小松占据领先地位。
• 中国企业的崛起：三一重工、徐工机械等企业进入全球前十大排名，市场份额有所提升。

企业分析

三一重工

• 市场地位：挖掘机市场份额从2011年的10.6%升至2017年的22.2%，汽车起重机市场份额从2010年的5%升至20%。
• 财务表现：2017年实现净利润21.6亿元，毛利率达40%。
• 全球布局：在海外设立多个基地，如印度、欧洲等，提升全球竞争力。
• 表外风险控制：回购担保义务从2012年高点的350亿元降至2017年末的87亿元。

恒立液压

• 市场份额：2017年挖机油缸市场份额达50%，非标油缸销量同比增长99.5%。
• 产品结构：公司专注于液压件，包括液压泵、行走马达等，毛利率稳步提升。
• 研发进展：液压泵阀产品进入收获期，子公司液压科技收入增长显著。

艾迪精密

• 业务增长：液压件业务收入从2012年的3,000万元升至2017年的2.4亿元，毛利率从15.3%升至40.6%。
• 市场份额：破碎锤市场占有率提升，液压件逐步放量。
• 产能释放：募投产能落地将推动液压件进一步放量。

风险提示

• 宏观经济波动：房地产和基建投资的不确定性可能影响行业需求。
• 原材料价格波动：可能对盈利能力造成影响。
• 竞争加剧：可能导致价格下滑，影响利润。
• 新产能扩展：若不及预期，可能影响企业发展。
• 客户集中度：部分行业客户集中度较高，盈利波动风险较大。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动在-10%至+10%之间。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

免责声明

本报告由广发证券发展研究中心发布，仅发送给重点客户，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用本报告内容需承担相应风险。