20180305-中国银河国际证券-中国水泥周报_农历新年后水泥价格偏弱；水泥需求需时回升_12页_1mb

报告摘要

中国水泥周报总结

核心内容

水泥价格：全国平均水泥价格上周下跌2%，降至387元人民币/吨。华东、华中和西南地区的水泥价格跌幅在20-50元人民币/吨之间。
需求与库存：水泥需求在农历新年后保持较低水平，主要由于建筑活动尚未全面恢复。库存水平回升至61.44%，但预计将在未来一到两周内回落。
价格反弹预期：预计水泥价格将在3月下旬反弹，因需求有望回升。

主要观点

煤炭成本影响有限：煤价上周微跌，环渤海地区动力煤价格指数下跌至574元人民币/吨，较去年同期低3%。尽管煤炭成本占水泥生产成本的三分之一，但短期内不会对水泥企业造成重大负面影响。
水泥股表现：我们覆盖的水泥股上周平均下跌3.9%。其中，金隅集团表现相对最佳，股价下跌3%；中国建材表现最弱，全周下跌5.2%。

关键信息

估值表（2016-2018E）

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价(港元) | 市值 (百万美元) | 市盈率(倍) 2016 | 市盈率(倍) 2017E | 市盈率(倍) 2018E | 市净率(倍) 2016 | 市净率(倍) 2017E | 市净率(倍) 2018E | EV/EBITDA(倍) 2016 | EV/EBITDA(倍) 2017E | EV/EBITDA(倍) 2018E | 净债务股本比 (%) 2017E |
|--------------|--------------|------|------------|------------------|----------------|------------------|------------------|----------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 买入 | 40.90 | 27,226 | 22.4 | 13.1 | 11.1 | 2.47 | 2.06 | 1.87 | 11.8 | 8.1 | 6.9 | 112 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 买入 | 7.55 | 5,226 | 38.1 | 10.8 | 8.2 | 0.85 | 0.77 | 0.73 | 11.1 | 8.6 | 7.7 | 44 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 3.83 | 8,072 | 15.3 | 11.7 | 9.7 | 0.80 | 0.77 | 0.71 | 15.3 | 10.1 | 8.6 | 44 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 买入 | 5.87 | 4,916 | 20.4 | 10.3 | 9.5 | 1.47 | 1.34 | 1.24 | 10.8 | 7.4 | 7.0 | 44 |
| 简单平均 | | | | | 24.1 | 11.5 | 9.6 | 1.40 | 1.24 | 1.14 | 12.2 | 8.5 | 7.5 | 112 |
| 加权平均 | | | | | 22.7 | 12.3 | 10.3 | 1.88 | 1.61 | 1.47 | 12.2 | 8.4 | 7.3 | 44 |

估值表（每股收益增长与市盈率、净资产收益率、股息收益率）

公司	股票代号	每股收益增长(%) 2017E	每股收益增长(%) 2018E	CAGR (%)	市盈率比率(倍) 2017E	市盈率比率(倍) 2016	市盈率比率(倍) 2018E	净资产收益率(%) 2016	净资产收益率(%) 2017E	净资产收益率(%) 2018E	股息收益率(%) 2016	股息收益率(%) 2017E	股息收益率(%) 2018E
海螺水泥	914 HK Equity	66.3	21.5	42.2	0.3	0.3	0.3	11.48	16.92	17.92	1.4	2.9	3.2
中国建材	3323 HK Equity	243.8	35.7	116.0	0.1	0.1	0.1	2.22	7.36	9.27	0.7	1.9	2.4
华润水泥	1313 HK Equity	98.9	7.8	46.4	0.3	0.3	0.3	7.14	13.67	13.55	1.5	4.6	4.8
金隅股份	2009 HK Equity	27.2	23.7	25.5	0.4	0.4	0.4	5.64	6.48	7.54	1.6	1.6	1.8
简单平均		109.1	22.2	57.5	0.3	0.3	0.3	6.62	11.11	12.07	1.3	2.8	3.0
加权平均		83.3	22.1	48.2	0.3	0.3	0.3	8.91	13.61	14.61	1.4	2.8	3.0

同业比较

公司	股票代号	评级	股价(当地货币)	市值(百万美元)	市盈率(倍) 2016	市盈率(倍) 2017E	市盈率(倍) 2018E	市净率	EV/EBITDA(x) 2016	EV/EBITDA(x) 2017E	EV/EBITDA(x) 2018E
安徽海螺	914 HK Equity	买入	40.90	27,226	22.4	13.1	11.1	2.47	11.8	8.1	6.9
中国建材	3323 HK Equity	买入	7.55	5,226	38.1	10.8	8.2	0.85	11.1	8.6	7.3
金隅股份	2009 HK Equity	买入	3.83	8,072	15.3	11.7	9.7	0.80	15.3	10.1	8.6
华润水泥	1313 HK Equity	买入	5.87	4,916	20.4	10.3	9.5	1.47	10.8	7.4	7.0
台泥国际	1893 HK Equity	未评级	6.38	2,921	21.1	12.0	9.1	1.03	9.4	5.6	6.0
亚洲水泥	743 HK Equity	未评级	3.01	605	10.6	12.8	9.8	0.40	5.9	6.0	6.0
西部水泥	2233 HK Equity	未评级	1.34	933	17.3	9.4	7.4	0.97	6.4	4.7	4.7
天瑞水泥	1252 HK Equity	未评级	5.01	1,887	18.5	n.a.	n.a.	1.32	11.5	n.a.	n.a.
简单平均					16.9	11.5	9.2	0.93	8.3	7.2	7.2
加权平均					22.3	11.8	9.8	1.78	11.9	7.9	7.9

产能分布

华东地区：安徽海螺占38.4%，中国建材占5.3%，华润水泥占0.0%，山水水泥占0.0%，金隅股份占0.0%，亚洲水泥占0.0%，西部水泥占0.0%，华新水泥占0.0%，中材集团占5.5%。
中南部地区：广东海螺占7.3%，中国建材占0.0%，华润水泥占31.1%，山水水泥占0.0%，金隅股份占0.0%，亚洲水泥占0.0%，西部水泥占0.0%，华新水泥占3.0%，中材集团占6.7%。
华北地区：山东海螺占0.8%，中国建材占11.9%，华润水泥占0.0%，山水水泥占49.6%，金隅股份占2.2%，亚洲水泥占0.0%，西部水泥占0.0%，华新水泥占0.0%，中材集团占0.0%。
东北部地区：黑龙江中国建材占61.2%，吉林中国建材占24.6%，辽宁华润水泥占4.8%，山水水泥占15.6%，金隅股份占3.9%，亚洲水泥占0.0%，西部水泥占0.0%，华新水泥占0.0%，中材集团占0.0%。
西南部地区：重庆中国建材占17.2%，四川中国建材占30.3%，贵州中国建材占31.4%，山水水泥占1.8%，金隅股份占0.0%，亚洲水泥占0.0%，西部水泥占1.1%，华新水泥占1.3%，中材集团占0.0%。
西北部地区：甘肃中国建材占0.0%，陕西中国建材占0.0%，青海中材集团占20.0%，宁夏中材集团占41.9%，新疆中材集团占31.7%。