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东吴证券研究报告摘要

宏观经济与政策

1. PMI数据与经济预期

   • 7月PMI数据虽边际改善，但非制造业仍显著降温。制造业进入筑底阶段，民营企业运行趋稳，政策密集出台初显效果。
   • 主动去库周期长达13个月，接近尾声，部分行业（如中游制造）有望率先发力。

2. 美欧加息与经济前景

   • 美联储加息接近收尾，但年内仍可能再加一次，依赖数据调整政策节奏。美国经济韧性较强，GDP超预期增长，就业市场热度不减；欧盟则面临高通胀与低增长的双重压力。

3. 政策性开发性金融工具

   • 7399亿元金融工具资金支付比例超70%，对基建投资形成有力支撑，政策密集落地推动经济企稳。

行业与个股推荐

1. 半导体设备

   • 芯源微：发布2023年股权激励计划，国产替代加速，维持“增持”评级，动态PS达10-5倍。
   • 瀚川智能：换电设备订单增长，Q2业绩超预期，维持“增持”评级，动态PE17-12倍。

2. 消费与医药

   • 锦波生物：重组胶原蛋白快速放量，首次覆盖“买入”评级，2023-2025年PE为40/23/16倍。
   • 药明康德：常规业务加速恢复，订单储备充足，维持“买入”评级，当前PE18-14倍。

3. 新能源与环保

   • 路德环境：酒糟资源化业务量利双增，金沙项目爬坡可期，调整盈利预测后维持“买入”评级。
   • 道森股份：复合铜箔设备订单落地，合作方布局复合集流体，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济：欧美衰退风险上升、政策定力不足、外需萎缩；
• 企业经营：民企复苏不及预期、下游需求放缓、技术替代进度延迟；
• 外部环境：汇率波动加剧、地缘政治风险、金融系统性风险。

核心结论

当前经济“强预期”主导市场，制造业底部或隐约显现，非制造业复苏乏力。政策工具发力、民企活力增强、库存周期转向是确定性线索。重点关注中游制造、高端设备、新能源和消费品等板块，兼顾政策支持领域。風險控製需關注宏觀環境與企業基本面的變動。