20240401-西南证券-涪陵榨菜-002507.SZ-榨菜主业有所承压_期待榨菜酱发展_6页_1mb

涪陵榨菜 2023 年年报简要分析与点评

核心数据概览

• 2023 年营业收入： 245亿元，同比下降39%
• 归母净利润： 83亿元，同比下降80%
• 2023 Q4 经绩符合预期： 营收50亿元（同比-7%），归母净利润17亿元（同比-172%）
• 分红预案： 每10股派发300元（含税）

食用主业承压，新品驱动增长

• 品类表现：
  • 榨菜、泡菜、萝卜收入分别同比下降46%、65%、26%，拖累整体增长。
  • 其他业务（以新品榨菜酱为代表）收入2023年增长757%，增至8.43亿元级别，未来预计仍具备边际改善潜力。
• 区域表现：
  • 华南、西南等市场增长显著，全国市场结构性分化。
  • 餐饮渠道持续开拓，经销商数量净增112家至3,239家。
• 毛利率承压：
  • 2023年毛利率50.7%，较上年下降24个百分点。
  • 主要受高价青菜头成本上升（23年采购价涨超40%）及销量下滑摊薄效应影响。
  • 榨菜酱等新品因规模刚性，短期内仍难有效控制成本。

战略与前景展望

• 品牌焕新： 推出“轻盐/健康”等差异化特征，强化乌江佐餐品类平台定位。
• 渠道深挖： 加大餐饮大包装产品战略力度，拓展一二线市场。
• 成本端改善预期： 2024年起青菜头价格预计回落至历史均值，叠加包材费用下降，推动盈利修复。
• 榨菜酱潜力： 上市7个月出货体量超6,000万元，2024年或受益于更密集的产品铺货，有望突破性增长。

投资建议

• 西南证券维持“买入”评级，2024/2025/2026年归母净利润预测为92/101/110亿元，对应PE 17/15/14倍，盈利端边际改善确定性较强。
• 关注新品放量节奏，警惕地缘及原料波动风险。

注：分析中提到的“其他主营业务”主要为榨菜酱，其吨价仍具备下降空间，但吨费结算逻辑有望支撑收入弹性。