20180821-中泰证券-煤炭行业之债务专题报告_行业盈利能力虽有好转_但债务压力犹存_21页_2mb

煤炭行业分析总结

核心内容

本报告分析了煤炭行业在供给侧改革背景下，其盈利能力与债务压力的变化趋势，指出尽管煤炭价格有所回升，但债务问题仍未完全缓解，行业仍需3~5年时间实现降杠杆和资产负债表修复。同时，提出了对煤炭行业的投资策略及风险提示。

主要观点

• 供给侧改革成效：煤炭供给侧改革已实施近两年半，煤炭现货价格回升至2011年水平，行业盈利能力明显改善，但债务压力仍存。
• 债务问题：煤炭行业债务规模大，2017年资产负债率首次下降，但负债总额仍在上升，财务费用因利率上浮而大幅增长。
• 融资结构：重点煤炭集团融资仍以间接融资为主，债券发行比例下降，融资成本较高，市场对行业风险尚未完全改观。
• 偿债能力：重点煤炭集团的短期和长期偿债能力指标虽有所改善，但整体仍处于较弱水平，与2010-2011年行业最佳水平差距较大。
• 价格区间：政策托底煤价，维持在535~550元/吨的合理区间，未来长协价格将保持稳定，现货价格波动。
• 投资策略：建议关注低估值龙头企业，如陕西煤业、兖州煤业、中国神华等，以及焦化和焦煤企业，如开滦股份、山西焦化、雷鸣科化等。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：36家
• 行业总市值：1101890.22亿元
• 行业流通市值：1007376.16亿元

盈利能力

• 2017年行业利润总额：1347亿元，同比增长480%
• 2017年销售利润率：11.6%
• 2018年上半年销售利润率：13.3%
• 2017年净利率：2.7%
• 2017年ROE：5.0%

负债情况

• 2017年行业负债总额：3.6万亿元，同比下降2.5%
• 2017年资产负债率：66.3%，同比下降2.4个百分点
• 2017年带息负债总额：26041亿元，同比增长1%
• 2017年带息负债比率：46%，同比下降2.3个百分点

财务费用

• 2017年行业财务费用：968亿元，同比增长13.6%
• 2018年上半年财务费用：506亿元，同比增长7%
• 2017年带息负债平均利率：4.4%，同比上涨0.4个百分点

融资结构

• 2017年借款占比：75.9%
• 2017年应付债券占比：4740亿元，同比下降
• 债券发行额：2016~2018年分别为860亿、1563亿、2592亿

偿债能力

• 2017年流动比率：71.6%
• 2017年速动比率：59.3%
• 2017年现金比率：24.4%
• 2017年已获利息倍数：2.2，尚未超过2013年水平

情景假设

• 以2017年资产负债率为起点，假设降至行业合理水平、国际煤企水平、2011年水平，所需时间分别为4.7年、2.3年、4.1年
• 以2017年“带息-资产负债率”为起点，假设降至国际煤企水平、2011年水平，所需时间分别为2.9年、3.3年

风险提示

• 供给侧改革不及预期
• 宏观经济增速不及预期

投资建议

• 重点推荐个股：动力煤推荐陕西煤业、兖州煤业、中国神华；焦化股推荐开滦股份、山西焦化；焦煤股推荐雷鸣科化、潞安环能、阳泉煤业
• 板块机会：看好旺季及政策微调带来的板块性机会，全年预计板块呈现低估值波动

图表目录

• 图表1：煤炭供给侧改革解决债务风险路径图
• 图表2：秦港动力煤平仓价
• 图表3：秦港动力煤均价
• 图表4：京唐港主焦煤库提价
• 图表5：京唐港主焦煤均价
• 图表6：煤炭行业盈利能力情况
• 图表7：煤炭行业负债总额及资产负债率
• 图表8：煤炭行业财务费用和利息支出情况
• 图表9：煤炭行业贷款利率浮动占比情况
• 图表10：重点煤炭集团盈利情况
• 图表11：重点煤炭集团盈利能力指标
• 图表12：重点煤炭集团负债情况
• 图表13：重点煤炭集团带息负债情况
• 图表14：重点煤炭集团带息负债比率
• 图表15：重点煤炭集团财务费用情况
• 图表16：重点煤炭集团带息负债利率水平
• 图表17：重点煤炭集团非流动负债 VS 流动负债
• 图表18：重点煤炭集团非流动负债 VS 流动负债占比
• 图表19：重点煤炭集团带息负债：长期 VS 短期
• 图表20：重点煤炭集团带息负债占比：长期：短期
• 图表21：重点煤炭集团的融资结构
• 图表22：重点煤炭集团的融资结构占比
• 图表23：重点煤炭集团历年新发债券情况
• 图表24：重点煤炭集团短期偿债能力
• 图表25：重点煤炭集团长期偿债能力
• 图表26：资产负债率：国际 VS 重点煤炭集团
• 图表27：带息-资产负债率：国际 VS 重点煤炭集团
• 图表28：情景一：降资产负债率
• 图表29：情景二：降“带息-资产负债率”
• 图表30：2017-2018煤炭年度长协价格
• 图表31：重点煤炭集团产销数据
• 图表32：重点煤炭集团的盈利能力指标
• 图表33：重点煤炭集团的短期偿债能力