20160705-广发证券-煤炭行业2016下半年投资策略：供需有望继续好转，估值仍被低估_46页_2mb

煤炭行业2016下半年投资策略总结

核心内容

• 行业现状：2016年上半年，煤炭行业在供给侧改革推动下，煤价稳步提升，板块首次跑赢大盘。
• 估值情况：煤炭行业当前估值处于历史低位，PB为1.1倍，相比其他板块更为低估。
• 政策推进：中央和地方密集出台供给侧改革政策，供给端持续收缩，去产能目标明确。
• 供需改善：短期来看，行业盈利已有改善；长期则取决于供给收缩的执行力度。
• 行业重组：国企改革和债转股等措施有望加快，提升行业集中度。
• 投资评级：维持行业“买入”评级，重点推荐潞安环能、阳泉煤业、西山煤电、陕西煤业等。

主要观点

• 煤炭行业在供给侧改革推动下，煤价稳步回升，板块在5年来首次跑赢大盘。
• 煤价上涨带动行业盈利改善，但行业整体仍处于盈亏平衡线附近。
• 供给侧改革政策执行良好，供给端收缩明显，未来行业有望逐步从供给过剩转向供需平衡。
• 煤炭行业估值仍被低估，PB和PE均处于历史低位，具备中长期投资价值。
• 国企改革和债转股等措施有望加快，有助于改善行业结构和财务状况。

关键信息

上半年回顾

• 股价表现：煤炭指数上半年累计下跌5.1%，跑赢上证综合指数和沪深300分别9.0和10.1个百分点。
• 煤价变化：动力煤港口和产地累计上涨9%和4%，炼焦煤和无烟煤累计分别上涨14%和2%。
• 盈利情况：前5月行业利润总额同比下降79.2%，各公司仍处于盈亏平衡线附近。
• 公司表现：部分公司表现较好，如西山煤电、兖州煤业、冀中能源、潞安环能等；部分公司表现较差，如国投新集、郑州煤电等。

政策推进

• 中央政策：国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，明确3至5年退出产能5亿吨、减量重组5亿吨的目标。
• 地方响应：全国25个地区共计划去产能8亿吨，涉及职工约150万人。
• 政策内容：包括产能核定、职工安置、金融支持、土地控制、环保要求等。
• 执行效果：1-5月全国煤炭产量同比下降8.4%，山西、陕西、内蒙古产量下降幅度较大。

未来展望

• 短期需求：下半年季节性需求可能好转，产量有望维持低位。
• 长期需求：电力需求增长放缓，但因水电和新能源发展接近尾声，煤炭需求下滑趋缓。
• 供需预测：预计未来5年煤炭需求增长2%以上，供给端收缩仍是关键。

重组进展

• 国企改革：央企改革加快，煤炭行业集中度较低，重组预期提升。
• 债转股：债转股政策有望缓解企业债务压力，支持绩优企业。
• 破产清算：绩差企业破产清算加速，借鉴海外经验。

估值分析

• PB估值：煤炭行业PB为1.1倍，低于历史均值，相比沪深300和全部A股更被低估。
• PE估值：若煤价上涨100元/吨和50元/吨，行业PE有望降至30倍。
• 重点公司：潞安环能、阳泉煤业、西山煤电、陕西煤业等公司PE较低，具备投资价值。

风险提示

• 供给侧改革效果低于预期。
• 各煤种价格继续回落。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-07-05

相关研究

• 煤炭行业月度分析报告：供给持续收缩，关注政策执行。
• 煤炭行业年报1季报深度分析：15年亏损面达43%，1季度煤价再跌21%。
• 煤炭行业月度分析报告：5月关注钢焦需求提升及供给收缩。
• 煤炭行业跟踪分析：安监局去产能政策再细化，这次是真的了！
• 煤炭供给侧改革系列之七：去产能方案细化，山西限产停产政策先行。
• 煤炭开采行业：4月关注下游开工进程及库存变化。

图表索引

• 图1：上半年煤炭行业跑赢大盘10.1个百分点
• 图2：上半年煤炭行业持续高于上证综指累计收益
• 图3：年初以来公司股价表现分化，西煤、兖煤、冀中、潞安表现最好
• 图4：产地和港口动力煤价回升至2015年9月水平
• 图5：炼焦煤价企稳回升，无烟煤表现一般
• 图6：前5月总发电量、火电和粗钢累计同比增速分别为0.9%、-3.6%和-1.4%
• 图7：前5月山西、陕西、内蒙古累计同比分别下降11.1%、11.2%和9.8%
• 图8：16年前5月净进口同比增长1.1%
• 图9：96-00全国煤矿年产减少27.28%
• 图10：2000-2003年末，秦港5500平仓价累计上涨27.9%
• 图11：15年港口和产地煤价累计下跌40.8%和53.1%
• 图12：15年行业吨煤净利同比下降63.5%
• 图13：前5月基建、房地产投资增速分别达19.8%和7.0%
• 图14：7月4日，秦港库存同比下降51.2%
• 图15：六大电厂目前库存水平与15年同期相当
• 图16：北方四港炼焦煤库存相比去年同期下降71.9%
• 图17：05-15年我国能源结构变化及未来预测
• 图18：我国电力生产和经济增长存在明显的相关性
• 图19：1990年以来我国电力生产弹性系数变化
• 图20：未来6年我国GDP将保持中速增长
• 图21：火电在发电量中占比保持在75%以上
• 图22：截止2016年1季度主要煤企债务情况
• 图23：目前煤炭行业P/B仅为1.1倍
• 图24：煤炭主流公司P/B约为1.4倍
• 图25：煤炭与A股及沪深300PB比值降到历史新低
• 图26：截止6月底，煤炭开采III板块P/B仅高于银行板块
• 图27：目前煤炭行业P/E和15年下半年相当
• 图28：煤炭开采IIIP/E（TTM,整体法，剔除负值）约为28倍

表格索引

• 表1：2015-2016年港口和产地煤价
• 表2：前5月行业经营情况概览
• 表3：5月主要矿区分煤种亏损统计
• 表4：2015-2016Q1行业重点上市公司营收和归母净利润概况
• 表5：2015-2016Q1行业重点上市公司毛利率和净利率概况
• 表6：2016年以来全国性的供给侧改革相关政策
• 表7：2016年以来主要产煤省的供给侧改革相关政策
• 表8：各省区煤炭行业去产能目标