煤炭行业之债务专题报告：盈利能力虽有好转，但债务压力犹存-20180821-中泰证券-21页-2mb

煤炭开采行业债务专题报告总结

核心内容

本报告分析了煤炭行业在供给侧改革后的债务情况和盈利能力。尽管行业盈利能力有所改善，但债务压力依然存在，需进一步解决。报告指出，煤炭行业债务问题主要源于高国资成分和债务规模，以及煤炭价格长期下跌带来的违约风险。供给侧改革虽已推进近两年半，但债务风险尚未完全缓解，需持续时间较长。

主要观点

• 煤炭价格回升：供给侧改革使煤炭价格快速上涨，接近2011年水平，维持高位波动。
• 盈利能力改善：行业利润总额和销售利润率在2015年后触底反弹，但尚未恢复至历史最佳水平。
• 债务压力依然：尽管资产负债率有所下降，但负债总额仍在上升，财务费用增加，说明债务压力未明显缓解。
• 融资结构问题：煤炭企业仍以借款为主的间接融资形式为主，债券等直接融资比例下降，融资成本高。
• 偿债能力有限：重点煤炭集团的短期和长期偿债能力指标仍属较弱水平，需较长时间修复。
• 政策托底煤价：为缓解债务风险，政策性托底煤价仍需维持一段时间，价格底线在535~550元/吨。
• 未来产能释放：国家将有序控制产能置换，避免价格剧烈波动，煤炭基本面将逐步恢复至供需平衡。
• 投资策略：看好低估值龙头企业，如陕西煤业、兖州煤业、中国神华等，以及焦化和焦煤相关个股。

关键信息

• 行业概况：

  • 上市公司数：36家
  • 行业总市值：1101890.22百万元
  • 行业流通市值：1007376.16百万元

• 重点煤炭集团：

  • 总数：34家
  • 2017年总负债：39664亿元
  • 2017年资产负债率：70.1%
  • 2017年带息负债额：26041亿元
  • 2017年带息负债比率：46%

• 盈利能力指标：

  • 2017年利润总额：1347亿元
  • 2017年净利润：848亿元
  • 2017年销售利润率：4.3%
  • 2017年净利率：2.7%
  • 2017年ROE：5.0%

• 财务费用：

  • 2017年财务费用：1157亿元，同比上涨13%
  • 平均利率水平：4.4%，同比上涨0.4个百分点

• 偿债能力：

  • 2017年流动比率：71.6%
  • 2017年速动比率：59.3%
  • 2017年现金比率：24.4%
  • 2017年已获利息倍数：2.2

• 情景假设：

  • 若以2017年资产负债率为基础，预计需3~5年才能达到降杠杆目的，最早在2020年。
  • 若以“带息-资产负债率”为基础，预计修复时间也在3~5年之间。

投资建议

• 板块机会：煤炭板块在政策微调和旺季期间可能迎来机会。
• 个股推荐：
  • 动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华
  • 焦化股：开滦股份、山西焦化
  • 焦煤股：雷鸣科化、潞安环能、阳泉煤业

风险提示

• 供给侧改革不及预期：改革措施可能未达预期，影响行业去杠杆进程。
• 宏观经济增速不及预期：经济下行可能影响煤炭需求和价格，进而影响盈利能力。

结论

煤炭行业在供给侧改革后虽有盈利改善，但债务压力仍未显著缓解，未来两三年仍为攻坚阶段。政策性托底煤价是解决债务风险的第一步，行业仍需3~5年时间完成去杠杆目标。投资策略上，建议关注低估值龙头企业和焦化、焦煤相关个股，同时警惕供给侧改革和宏观经济不及预期的风险。