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17年煤炭行业改革系列之一：债转股逐步推进，行业盈利释放有望加速

核心内容概述

本报告分析了2017年煤炭行业改革的背景、现状及政策推动情况，指出煤炭企业仍面临巨大的债务压力，债转股作为一项重要改革措施正在逐步推进，有望缓解企业负担并加速行业盈利释放。

主要观点

• 行业现状：煤炭企业负债压力巨大，2016年前11月行业总负债规模达3.8万亿元，资产负债率高达69.7%，远超其他产能过剩行业。
• 政策背景：中央出台市场化债转股政策，鼓励通过资产管理公司（AMC）实施，主要针对负债率高但经营良好的龙头企业。
• 债转股推进：四大银行已设立资管子公司，10月以来债转股规模超1600亿元，涉及钢铁、有色、煤炭等行业。
• 行业前景：随着煤价上涨和债转股推进，企业盈利有望回升，行业估值或将提升，重点看好炼焦煤和低估值动力煤。

关键信息

行业负债情况

• 总负债规模：2016年前11月达3.8万亿元，其中有息负债约3.4万亿元。
• 资产负债率：16年底达69.7%，为1999年以来最高水平。
• 财务费用率：16年前11月达3.7%，财务费用总额持续增长。

上市公司负债情况

• 有息负债总额：16年3季度末达5697亿元。
• 资产负债率：部分公司如*ST神火、*ST山煤超过80%，行业平均资产负债率57.2%。
• 财务费用率：16年3季度末平均达5.4%，创历史新高。

债转股政策特点

• 实施机构：银行不能直接转为股东，需通过资产管理公司（AMC）或子公司进行。
• 实施范围：主要针对负债率高但经营水平不差的龙头企业。
• 实施方式：由市场主体自主协商，资金来源多样化，鼓励引入社会资本。
• 实施目标：降低企业杠杆率，缓解银行不良资产风险，配合供给侧改革。

煤企债转股进展

• 主要参与企业：焦煤集团、同煤集团、陕煤化等龙头企业已与四大银行签订协议，累计金额近1000亿元。
• 实施模式：多数采用设立产业基金方式，部分由地方AMC主导，城市商业银行首次参与。
• 预期效果：降低企业资产负债率，改善财务结构，提升盈利能力。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长不及预期，可能影响煤炭需求。
• 煤价波动风险：煤价若超预期下跌，将对行业盈利产生负面影响。

行业评级与建议

• 行业评级：买入
• 重点推荐公司：潞安环能、冀中能源、西山煤电、中国神华、陕西煤业等。

行业与市场表现

• 煤价趋势：近期小幅下跌，但中长期受益于去产能和债务压力下降，煤价有望回升。
• 估值情况：行业PE和PB处于低位，未来估值提升空间较大。

行业数据与图表

• 图1：2002-2016年煤炭行业负债年复合增长率达20.7%。
• 图2：16年底总负债-总应收账款规模达3.4万亿元。
• 图3：16年底煤炭行业资产负债率达69.7%。
• 图4：煤炭行业负债规模仅次于钢铁行业。
• 图5：11年至今煤炭行业资产负债率持续攀升。
• 表1-9：提供了行业财务指标、上市公司资产负债率、债转股项目等详细数据。

结论

债转股政策的推进为煤炭行业提供了重要的债务缓解途径，有助于降低企业杠杆率，改善财务状况，提升行业盈利能力和估值水平。尽管存在宏观经济和煤价波动风险，但行业整体仍具备较强的改善预期，建议关注炼焦煤和低估值动力煤子行业。