2018-煤炭行业之债务专题报告_行业盈利能力虽有好转_但债务压力犹存_21页-2mb

煤炭行业总结

核心内容概述

本报告分析了煤炭行业的债务问题及供给侧改革进展，指出尽管煤炭价格已大幅回升，但行业债务压力仍未明显缓解，未来仍需3~5年时间实现去杠杆目标。分析师认为，政策性托底煤价仍是当前解决债务风险的关键，煤炭价格维持在535~550元/吨的区间将有助于行业稳定发展。

主要观点

• 供给侧改革与债务问题：煤炭供给侧改革旨在通过政策性托底煤价和去杠杆解决行业债务问题。虽然煤炭价格已接近2011年高点，但盈利能力、负债水平及偿债能力仍未恢复至历史最好水平。
• 行业盈利能力：2015年触底反弹后，煤炭行业利润总额和销售利润率显著改善，但相比2011年仍有差距。重点煤炭集团的盈利指标也仅恢复至2013年水平。
• 债务压力与财务费用：尽管资产负债率有所下降，但总负债和带息负债仍缓慢上升。2017年财务费用同比上涨13.6%，主要由于贷款利率上浮和高利率债券的利息支出。
• 融资结构与成本：煤炭行业融资仍以间接融资为主，借款占比高达75.9%，而直接融资（债券）占比逐年下降，导致融资成本偏高。
• 偿债能力：重点煤炭集团的短期和长期偿债能力指标均有所改善，但仍属较弱水平。流动比率、速动比率和现金比率虽有提升，但远未达到行业最佳水平。
• 未来展望：煤炭价格预计维持高位震荡，长协价格稳定在535~550元/吨区间，现货价格波动但不会大幅下跌。新增产能将有序释放，避免供给过度宽松。
• 投资策略：看好低估值龙头企业（如陕西煤业、兖州煤业、中国神华等）及具备增长潜力的焦化股（如开滦股份、山西焦化）和焦煤股（如雷鸣科化、潞安环能、阳泉煤业）。

关键信息

行业基本面

• 上市公司数量：36家
• 行业总市值：1101890.22百万元
• 行业流通市值：1007376.16百万元

财务数据概览

重点煤炭集团财务状况

• 资产负债率：2017年为70.1%，同比下降2.3个百分点，但仍处高位。
• 总负债：2017年为39664亿元，同比上涨2.5%。
• 带息负债：2017年为26041亿元，同比上涨1%。
• 财务费用：2017年为1157亿元，同比上涨13%。
• 融资结构：借款占比高达75.9%，应付债券占比逐年下降。

偿债能力指标

• 流动比率：2017年为71.6%，同比上涨3.1个百分点。
• 速动比率：2017年为59.3%，同比上涨3.3个百分点。
• 现金比率：2017年为24.4%，同比上涨3.6个百分点。
• 已获利息倍数：2017年为2.2，尚未超过2013年水平。

未来展望与投资策略

• 煤炭价格：预计维持在535~550元/吨的合理区间，长协价格基本稳定。
• 产能释放：国家将有序控制产能置换，避免供给过度宽松。
• 投资推荐：关注低估值龙头企业（如陕西煤业、兖州煤业、中国神华）及具备增长潜力的焦化股和焦煤股。

风险提示

• 供给侧改革不及预期：改革进度可能不如预期，影响行业去杠杆和盈利能力。
• 宏观经济增速不及预期：经济下行可能影响煤炭需求，进而影响行业表现。

行业趋势与政策影响

• 政策托底：政策性托底煤价是解决债务风险的第一步，未来两年内价格仍将在高位震荡。
• 去杠杆路径：预计需要3~5年时间才能实现行业资产负债表的修复，政策护航将持续。
• 行业恢复：煤炭基本面将从供给偏紧恢复至供需基本平衡，价格趋于平稳。

结论

煤炭行业在供给侧改革后，盈利能力有所改善，但债务压力依然存在，需要持续政策支持和时间修复。重点煤炭集团的财务状况虽有好转，但仍需进一步改善。未来两年，煤炭价格预计维持高位震荡，行业将逐步恢复至供需平衡状态，投资机会主要集中在低估值龙头企业及具备增长潜力的个股。