2018-煤炭行业债务分析专题深度报告：煤炭行业“降杠杆”任重道远，区域性差异倒逼煤价长期维持高位_30页-2mb

煤炭行业投资策略总结（2018下半年）

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年煤炭行业的投资策略，重点探讨了供给侧改革对煤炭供需结构和行业财务状况的影响，以及煤炭企业“降杠杆”过程中面临的挑战和机遇。核心观点是：尽管煤炭行业在2016-2017年通过供给侧改革实现了盈利和现金流的改善，但债务规模仍然庞大，短期内“降杠杆”压力仍大，因此煤价需维持高位以支持企业融资和偿债能力。

主要观点与关键信息

1. 供给侧改革推动供需改善与煤价上涨

• 2012-2015年，煤炭行业陷入严重亏损，由于煤价下跌，企业债务违约风险增加。
• 2016年供给侧改革启动，煤价回升，煤炭企业盈利和现金流显著改善。
• 2017年煤价进一步上涨，行业整体实现盈利，但有息负债规模仍保持高位。

2. 煤企经营状况改善，但债务压力仍未缓解

• 2017年，上市煤企和煤炭集团的净现金流均实现大幅改善，但资产负债率仍较高。
• 上市煤企资产负债率从2016年的57.52%降至2017年的55.67%，但煤炭集团平均资产负债率仍维持在71%以上。
• 煤企“借新还旧”现象严重，短期融资占比高，导致偿债压力持续存在。

3. 区域性差异显著，财务改善效果不一

• 三西地区（山西、陕西、内蒙古）：资源优势明显，财务状况改善显著，尤其是山西、陕西的煤企表现较好。
• 东部地区：靠近煤炭消费地，财务改善明显，但资产负债率仍偏高。
• 中部地区（河南、江西等）：资源匮乏，成本高，财务改善有限，债务负担依然沉重。
• 西部地区（云南、四川等）：财务改善主要依赖贵州等省份，整体仍存在较大压力。

4. 煤价高位是“降杠杆”的关键

• 煤价上涨有助于降低融资成本，提高偿债能力，从而减少新举债规模。
• 2018-2020年，煤价需维持高位以保障煤企顺利“降杠杆”。
• 若煤价下跌，将导致煤企面临“借短还长”的恶性循环，偿债压力无法缓解。

5. 投资建议

• 上市煤企推荐：陕西煤业、兖州煤业、恒源煤电、潞安环能、冀中能源。
• 煤炭集团推荐：陕西煤业化工集团、山东能源集团、山西晋城无烟煤矿业集团。

关键财务指标分析

上市煤企与煤炭集团财务指标对比

总结

煤炭行业在供给侧改革后，供需关系得到改善，煤价维持高位，企业盈利和现金流显著提升。然而，由于债务规模庞大，有息负债仍居高不下，偿债能力尚未恢复，因此煤价仍需保持高位以支持“降杠杆”进程。区域性差异明显，资源丰富、靠近需求地的地区财务改善效果更佳，而资源匮乏、需求低迷的地区仍面临较大压力。在投资方面，推荐具备良好资源禀赋和财务表现的煤企和煤炭集团。