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股票投资评级总结：赣锋锂业 (002460)

核心内容概述

本报告为赣锋锂业（002460）的首次覆盖投资评级报告，由中邮证券研究所分析师李帅华发布。报告从公司业绩、资源布局、业务扩张、盈利预测及估值分析等多个维度对赣锋锂业进行了全面评估，并给予“买入”评级。

公司概况

• 最新收盘价：67.12元
• 总股本/流通股本：20.17亿股 / 12.08亿股
• 总市值/流通市值：1,354亿元 / 811亿元
• 52周内最高/最低价：156.97元 / 65.00元
• 资产负债率：33.0%
• 市盈率（PE）：17.99倍
• 第一大股东：HKSCCNOMINEES LIMITED，持股比例20.0%

2022年业绩表现

• 全年营收：418.23亿元，同比增长 274.7%
• 归母净利润：205.04亿元，同比增长 292.2%
• 扣非归母净利润：199.52亿元，同比增长 586.3%
• 2022Q4营收：142.12亿元，同比增长 246.0%，环比增长 7.93%
• 2022Q4归母净利润：57.10亿元，同比增长 107.2%，环比下降 24.3%
• 锂产品营收：345.8亿元，同比增长 315.5%
• 锂电池营收：64.8亿元，同比增长 220.3%
• 锂产品销量：9.7万吨，同比增长 7.3%
• 锂电池销量：1.86亿只，同比增长 56.6%
• 锂产品均价：40.1万元/吨，同比增长 287%
• 锂电池均价：37.5万元/只，同比增长 94.7%

主要观点

1. 业绩爆发式增长

• 2022年赣锋锂业业绩大幅增长，营收和净利润均实现超过200%的同比增长，主要受益于锂资源价格的上涨和新能源行业的快速发展。

2. 一体化布局优势显著

• 公司是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，覆盖五大类逾40种锂化合物及金属锂产品。
• 2022年公司锂盐产能达到约12万吨，其中氢氧化锂产能居全球第一。

3. 锂资源布局全面

• 锂矿布局：Mt Marion锂精矿扩建至90万吨/年，预计2023Q2开始爬坡。
• 盐湖项目：Cauchari-Olaroz一期4万吨电池级碳酸锂预计2023H1投产；Mariana盐湖、Sonora锂粘土提锂项目正在推进。
• 海外项目：阿根廷PPG盐湖项目中试工厂成功投产，规划5万吨碳酸锂产能，预计2026年投产。
• 松树岗钽铌矿：已完成探矿权转采矿权手续，氧化锂储量达60万吨。

4. 锂电池业务快速扩张

• 2022年实现超6GWh动力/储能电池出货量，固态电池板块发展迅速。
• 2023年重庆赣锋20GWh新型锂电池科技产业园项目已开工，新余二期项目进展顺利，预计年化产能达12GWh。

盈利预测与估值

• 估值依据：公司为锂行业龙头，产业链布局最全，给予2024年10倍估值，对应股价约为88.6元。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润将分别为163.7亿、178.8亿、223.2亿元，对应EPS分别为8.11元、8.86元、11.07元。

关键财务指标

营收与利润

• 营业收入：2022年418.23亿元，2023E预计443.19亿元
• 归母净利润：2022年205.04亿元，2023E预计163.68亿元
• 扣非归母净利润：2022年199.52亿元，2023E预计60.69亿元（Q4数据）

成长能力

• 营收增长率：2022年274.7%，2023E预计6.0%，2024E预计36.1%，2025E预计6.5%
• 归母净利润增长率：2022年292.2%，2023E预计-20.2%，2024E预计9.2%，2025E预计24.9%

获利能力

• 毛利率：2022年49.5%，2023E预计35.6%，2024E预计27.1%，2025E预计32.3%
• 净利率：2022年49.0%，2023E预计36.9%，2024E预计29.6%，2025E预计34.8%
• ROE：2022年46.6%，2023E预计27.1%，2024E预计22.8%，2025E预计22.2%
• ROIC：2022年26.9%，2023E预计15.4%，2024E预计12.2%，2025E预计13.2%

偿债与营运能力

• 资产负债率：2022年38.3%，2023E预计31.1%，2024E预计34.6%，2025E预计23.4%
• 流动比率：2022年1.71，2023E预计2.66，2024E预计2.46，2025E预计4.40
• 应收账款周转率：2022年8.05，2023E预计7.20，2024E预计7.20，2025E预计7.20
• 存货周转率：2022年6.24，2023E预计4.66，2024E预计4.11，2025E预计4.43
• 总资产周转率：2022年0.71，2023E预计0.51，2024E预计0.55，2025E预计0.49

每股指标

• 每股收益（EPS）：2022年10.16元，2023E预计8.11元，2024E预计8.86元，2025E预计11.07元
• 每股净资产：2022年21.83元，2023E预计29.95元，2024E预计38.81元，2025E预计49.88元

估值比率

• PE：2022年6.60倍，2023E预计8.27倍，2024E预计7.57倍，2025E预计6.06倍
• PB：2022年3.07倍，2023E预计2.24倍，2024E预计1.73倍，2025E预计1.35倍
• EV/EBITDA：2022年7.54倍，2023E预计8.94倍，2024E预计8.34倍，2025E预计4.60倍

风险提示

• 下游需求不及预期：新能源行业发展可能不及预期，影响锂产品需求。
• 项目进展不及预期：海外及国内项目可能因政策、市场等因素延迟投产。
• 锂价大幅波动：锂资源价格波动可能对盈利产生较大影响。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司为锂行业龙头，资源布局全面，一体化扩张能力强，受益于新能源快速发展，盈利预测乐观，估值合理。

研究所与分析师信息

• 分析师：李帅华
• SAC登记编号：S1340522060001
• 邮箱：lishuaihua@cnpsec.com

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料或可靠来源，仅供参考，不构成投资建议。
• 中邮证券不对因使用本报告内容而导致的损失承担任何责任。
• 报告结论可能随市场变化而调整，不保证其准确性与完整性。

公司简介

• 公司名称：中邮证券有限责任公司
• 设立时间：2002年9月
• 注册资本：50.6亿元人民币
• 控股方：中国邮政集团有限公司
• 经营范围：证券经纪、投资咨询、基金销售、融资融券、资产管理、承销保荐等
• 分支机构：覆盖全国多个省市，包括北京、陕西、深圳、山东、江苏等。

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